经济承压背景下，稳经济，逆周期，铁路基建有望加码，静待发力。2019年铁路固定资产投资完成额呈现两头高，中间低的态势，整体投资额维持8,000 亿左右高位，逆周期调控仍有提升空间。展望2020 年，铁路投资加码预期仍在，行业景气度有望回升。同时我们认为轨交板块上市公司的市值相对于业绩拐点有所滞后，存在一定预期差，值得关注。我们推荐中国中车、中国通号、交控科技，关注中铁工业。

国信观点：1）收入利润增长强劲，但毛利率面临关税压力；2）整合与投资并行，数字化转型将持续贡献动能；3）全球市场亮点繁多，大中华区实现连续22 个季度双位数增长；4）风险提示：宏观经济与消费需求疲弱，贸易不确定性与地缘政治影响产业链经营稳定，市场竞争加剧；5）投资建议：把握体育用品产业链上中下游龙头投资机会。上游：看好贸易风险抵抗力强，提供高价值产品及服务的龙头供应商，推荐申洲国际；中游：看好受益于中国市场景气度，2020年国际体育赛事大年的龙头品牌商，推荐安踏体育；下游：看好Nike 核心差异化零售伙伴，共同数字化转型的大中华区龙头零售商，推荐滔搏。

投资建议：（1）中期继续看好基本面向好，景气度有望进一步提升，市净率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的，推荐冀东水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份等。（2）看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值，以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。

油运进入“新周期”：供给增速放缓叠加海运周转量增长，行业景气上行自2020 年起，油运船舶供给增速将明显放缓，叠加全球原油供应格局变迁，长航距运输带动海运新增量，我们认为行业将迎来供需改善共振的上行周期。我们预计2020 年全球VLCC 船舶供给增速将从2019 年的6.5%大幅下降至3.4%；VLCC 需求增速从2019 年的1.1%大幅上涨至5.4%。另一方面，在航运业面临环保和排放监管的大背景下，部分船舶因安装脱硫塔而暂时退出市场或船舶减速慢行以降低燃油消耗等因素有望导致市场有效供给进一步收紧，运费表现有望超市场预期。

深刻理解消费品行业竞争格局是投资的关键。消费品股价上涨来自业绩驱动，而估值贡献收益弹性。必选消费品长期超额收益稳定，抗周期性强，个股自身经营周期是取得超额收益的关键。可选消费品超额收益更多来自行业周期，理解行业所处的周期是投资的核心点。消费品的生命周期划分为成长期、平台期、整合期、衰退期四个阶段，其中成长期、整合期为较好的投资阶段。成长期高增速高估值，但要警惕新品类成长期大幅缩短以及成长性下行带来估值大幅下杀。

预计2020年国际油价震荡上行；2019年原油供需两弱，需求的边际影响因素加大；OPEC+仍将深化减产；美国页岩油企业面临现金流及偿债压力资本开支下降，对应美国的页岩产量增速放缓；全球油服行业回暖，海上油服复苏周期开启。

庄信万丰（Johnson Matthey）于1817 年在伦敦建立，从一家小小的试金公司，逐渐发展成全球最大的铂系金属提纯及分销商，致力于发展催化剂、贵金属、活性药物成分（APIs）等核心技术产品的专用化学品公司。庄信万丰主要经营4 个部门，分别是：空气清洁部（Clean Air），高效资源部（Efficient Natural Resources），健康部（Health），新市场部（NewMarkets）。自2000 年以后，庄信万丰开始将业务扩展到中国及其他亚洲国家；未来，庄信万丰将进一步开拓亚洲市场。

现代煤化工产业将煤炭产能转化为稀缺的清洁油品和化工品，是推动供给侧改革的重要举措，也是实现石化产品原料多元化、保障我国能源安全的重要途径。煤化工子板块中，煤制烯烃或是现代煤化工短期最大增长点。乙烷裂解、煤制聚乙烯相比国内主流石脑油制聚乙烯在成本竞争中处于优势地位。应关注具有优质煤矿资源，积极布局煤制烯烃企业，投资方面建议关注中煤能源、宝丰能源、山西焦化。

“内容设计+老师+服务”是关键竞争要素：由于国内启蒙教育市场分散，特别是在线语文启蒙教育兴起，家长对语文素养的理解、需求各异，因此不同商业模式或教学侧重点的教育机构都有机会。语文启蒙教育内容涉及范围广，课程内容设计，老师授课及服务，能否让孩子感兴趣，家长觉得有效，性价比，是各教育机构关键竞争要素。

基于我们的预测模型，2020-21年，保守假设华住每年净开门店800家，其中90%以上是加盟店，60%以上是中高端门店。从结构上看，华住的加盟门店数量占比将从2018年的83.5%提升至2021年的87.8%，中高端门店占比则由31.6%提升至45.5%。