继就业市场的接连“暴雷”后，8 月 CPI 对 9 月降息与否的意义已经不大，更重要的是后续的节奏问题。非农数据展现出了足够威胁经济增长的影响力，叠加 PPI 的助攻，市场几乎消化了年内 3 次降息的预期，甚至博弈 9 月降息 50bp 的可能性。但我们认为当前市场的步子迈的过大了，当前市场对于就业和通胀风险的定价产生了明显的不对称性，降息的天平完全倾向了就业端，但这也意味着后续任何通胀的意外波动都会导致降息预期的显著回调和资产价格的波动，而当前这个可能性并不小。

2025 年 1－7 月，收费收益权资产证券化产品发行实现同比增长。产品类型以交易所 ABS 和银行间 ABCP 为主，发行场所集中于上海证券交易所与银行间债券市 场，基础资产以补贴款收入、保障房等为核心，信用等级高度集中于高评级。受益于 适度宽松的货币政策，产品发行利率存在下行空间。截至 2025 年 7 月底，市场存续的收费收益权资产证券化产品规模与 2024 年底基本持平，以基础设施收费收益权和棚改/保障房相关产品为主要构成。

8 月基本面量化选股组合总体超额稳健。8 月，安全边际组合以 15.23%回报率显著超越其基准指数，实现了 3.68%的超额回报。本年，安全边际组合实现 19.89%的超额收益。

市场上不乏表现亮眼的私募基金产品，但由于私募基金不像公募基金需要定期披露持仓，私募产品的持仓及调仓数据难以直接获取。通过对上市公司季报披露的前十大股东和前十大流通股东数据进行统计，我们可以间接观测私募管理人的股票持仓变动情况。

从美元值累计同比来看，8 月出口增速回落但进口继续收窄降幅。数据显示，1-8 月商品出口额累计同比 5.9 %（前值同比 6.1 %），小幅 回落；而进口额累计同比-2.2 %（前值-2.7 %），保持收窄降幅的趋势。 8 月商品出口额当月同比 4.4 %（前值 7.2 %），进口同比 1.3 %（前值 4.1 %）。8 月贸易差额为 1,023.3 亿美元（前值 982.5 亿美元）。

2025 年 8 月出口商品规模为 3218.1 亿美元，同比增速为 4.4%，较 7 月的 7.2%下降 2.8%，也低于一致预期 5.9%的水平，出口动能有所放缓。8 月对“一带一路”沿线国家和地区出口达 1575.1 亿美元，占比 51%，显示新兴经济体正逐步演化为我国外贸增长的关键引擎，凸显其在我国外贸格局中的承接作用。

9月8日海关总署公布8月进出口数据: 8月我国出口商品3218.1亿美元，同比增速为4.4% (前值7.2%)，过去十年出口增速同期均值为2.8%。进口2194.8亿美元，增速1.3%(前值4.1%),过去十年进口增速同期均值为0.5%。贸易顺差1023亿美元(前值982亿美元)。

出口增速降温。以美元计价，8 月出口增速 4.4%，较上月下降 2.8 个百分点，低于 Wind 一致预期 5.9%。环比上看，8 月出口环比 0.1%，出口金额与上月基本持平。中美关税豁免期推迟后，出口仍放缓，一方面受去年同期高基数影响，另一方面反映前期需求透支的效应正在逐步显现。高频数据上看，8 月港口吞吐量同环、比延续上月降温趋势 ，进一步印证出口动能边际走弱。

随着美国开启新一轮贸易摩擦，全球贸易秩序正在加速重构。东盟、中国等生产国在此次贸易重构中，均面临各自的机遇与挑战。在这一轮美国发起的贸易战摩擦中，东盟、非洲等新兴市场国家是主要受益方，占美国进口的份额均有所提高，中国虽然失去了一部分美国市场，但是依靠着自身的产业链优势，在东盟、非洲等新兴市场国家份额均有所提高，也受益于当地经济发展。相反，日韩、欧洲等在这一轮关税贸易战中或面临更大的压力，高额关税下，其占美国市场份额面临下滑压力，在各类商品份额上也面临着中国、东盟等地区的挑战。

8月出口的拖累主要来自于，“抢转口”的脉冲效应导致对非美欧日以及东盟地区出口增速的回落，以及对美直接出口降幅的有所扩大，支撑主要来自于欧盟以及东盟。往后来看，美国关税影响存在脉冲性，但对全球贸易的冲击可能趋于钝化，最终方向仍由长期基本面决定；中美贸易关系在11月延期90天到期前可能保持稳定，关注近两个月是否有实质性进展落地；美国需求在可能出现的“滞胀”压力下进一步走弱，这一点对整体外需可能形成压力；年内中国出口的基数先降后升。结合以上四点来看，后续出口增速仍有回落可能，但过程可能偏缓。