2024年，中国出海营销市场规模达420亿美元，其中跨境电商营销需求占据30%+份额，游戏及APP出海营销需求分别占据20%+份额。未来，受跨境电商快速发展、数字技术深度赋能和全球新兴市场强劲需求等因素影响，预计到2029年，中国出海营销市场有望增至1,237亿美元，2025-2029年CAGR为24.3%。

银行自营、保险机构、资管（不含公募基金）和公募基金四类主体在计算时均需考虑税收成本，需从名义收益率中扣减，而机构间的差异体现在监管要求等其他考量维度。银行自营因受《商业银行资本管理办法》约束，需额外计算资本占用成本，同时兼顾信贷业务的信用成本与存款派生收益，计算较为复杂；保险机构需依据偿付能力监管规则，纳入受信用风险偿付因子等影响的机会成本；公募基金与资管机构（不含公募基金）计算相对简单，通常仅需考虑税收成本。各机构所受监管要求、税收政策等方面不同，使得同类资产在不同机构视角下的综合收益率差异较明显。

2025 年 9 月金融市场呈现“股强债弱”特征，风险偏好回升，资金活化趋势明显但实体融资需求分化。货币层面，M1 增速回升至 7.2%，反映居民资金向活期存款转移，M2 增速回落至 8.4%，显示金融体系流动性再分配；资本市场中，股市主要指数普涨，债市受利率上行压制表现疲软；监管重心从“增量扩 表”转向“存量优化”，通过“落实落细适度宽松的货币政策”、公募费率改革第三阶段、消费者权益保护等政策防范风险、促进流动性宽松与资本市场稳定，探索金融创新与风险防控平衡。

指数化配置在当下市场中展现出显著的风险收益优势与配置效率。在 Alpha 收益稀缺、市场波动加大的环境中，被动指数型可转债基 金通过紧密跟踪基准指数，能够更稳定地获取市场 Beta 收益，并在风险调整后收益、波动控制和回撤管理上普遍优于主动型产品。其透明度高、工具属性强的特点，不仅降低了因管理人风格漂移带来的不确定性，还为组合提供了可预测的业绩锚点，有助于机构在长期资金配置中优化风险预算，提升整体资产配置的稳健性。

大小盘风格轮动月度策略。10 月底量化模型信号为-0.17，指向大盘；日历效应上，历史 11 月小盘相对占优；建议 11 月超配小盘风格。中长期观点：当前市值因子估值价差为 0.88，相对历史顶部区域 1.7—2.6 仍有距离，中长期并不拥挤，继续看好小盘。本年以来大小盘轮动量化模型收益为 27.85%，相对等权基准的超额收益为 2.86%。结合主观观点的策略收益为 26.6%，超额收益为 1.61%。策略构建详见报告《量化视角多维度构建大小盘风格轮动策略_20241102》。

资金流是股价趋势背后的核心驱动力，无论是前几年公募基金与北向资金共同主导的的抱团行情，还是 2024 年以来“中长期资金入市”政策推动的 市场启动，均验证了资金流对股票市场存在实质的推动力；本文从主动型公募基金及机构资金、ETF 资金、融资融券资金、境外资金及高频订单资金五个维度出发，构建 18 个资金流选股指标，对股票层面的资金行为进行了刻画，并分别验证了其选股能力。

2024 年 9 月 24 日，中国人民银行等三部门在国新办发布会上宣布了一揽子宏观 调控政策（以下简称“924”政策）。这些措施旨在应对当时经济面临的挑战，释放了强化政策协同、着力推动全年经济增长目标实现的积极信号。一年过去，我们有必要全面评估此阶段政策的宏观效果，展望经济动能对 5.0%左右经济增速的支撑作用。四季度经济增长是衔接 2026 年经济增长目标的重要阶段，需做好重塑增长和提振就业方面的政策衔接，避免经济出现较大起伏。

黄金地表库存的结构可以看到，金融需求占比虽然小，但波动剧烈，主导黄金价格的趋势变化。非金融需求尽管占比较大，但对黄金价格多起到支撑但不决定趋势。为捕捉黄金价格趋势波动，我们提供三个高频跟踪维度刻画完整的黄金投资者画像，以此全面追踪 8 月以来黄金金融需求的资金流动。

Popcorn is a cereal grain that expands from the kernel and pops up when exposed to heat. It is consumed as a snack across the world due to its high nutritional content. Popcorn is a rich and concentrated source of protein, potassium, sodium, and fiber. It is mainly consumed as microwave popcorn and ready-to-eat popcorn.

9月中旬，债市多空对于定价权的争夺变得愈发激烈。以10年国债为例，利率的运行箱体界限更加明确，当利率上至 1.80%，多头的买入力量显著提升，而当利率下至 1.75%，空头的势力开始变大。从近期定价内容来看，市场交易主要围绕两个逻辑，一是潜在的央行重启买债，二是公募债基赎回费问题。