行情回顾:行业年涨跌幅排位靠后。2024年年初至今(2024年12月13 日)，纺服板块涨跌幅+2.32%， 轻工板块涨跌幅为+3.89%，同期沪深 300 指数涨跌幅为+14.63%;在申万 31 个一级子行业中，纺服板块位居第 25 位，轻工制造板块位居第 24 位 。从估值看，2024 年年初至今(2024 年 12 月 13 日)，纺服板块 PE(TTM)为 24.9 倍，处于估值中枢水位;轻 工板块 PE(TTM)为 27.5 倍，处于估值 75%位数水平。从纺服板块来看， 行业处于估值低位，且有上行趋势;从轻工板块来看，行业整体估值水位 略高，主要由于地产利好政策带动家居板块的估值修复。我们认为，1) 当前纺织 服装 板块估 值处于 低位 震荡期 ，市场 对下游 悲观 预期已 充分计 价，伴随消费政策刺激，纺服板块有望迎来估值修复。2)当前轻工板块 估值修复向好，随着地产政策的持续发力，以及家居补贴政策加持，轻工 板块估值有望保持上行趋势。

复盘2024:消费大盘疲软，亮点主要在新兴国货(乖宝、中宠、百亚)和出口出海(泡泡、匠心、嘉益、欧圣)个体成长。9月内需政策发力 以来，消费大盘实现企稳，家居和造纸等触底修复。

轻工制造行业：传统消费复苏在途，新兴赛道空间可期－2025年度

当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战， 核心在于通过“制造立国”战略加以应对。未来，预计当外部大国博弈及内部风险 释放进一步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关 注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等。以“制造 立国”应对“去地产化”和所谓的“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑

核心结论:11月初特朗普横扫回归后，快速提名内阁，并威胁对中加墨加征关税，加剧全球市场波动。纵观新一届内阁名单，非建制派、忠诚度高、对华强硬等特征明显，主张遣返 非法移民、加征关税、政府裁员、能源自主等，但内部也有分歧。结合特朗普竞选主张、内阁人选、落地难度及2016年路径，超鹰派组合落地存有难度，预计先移民和关税、能源， 后财政和减税。短期关注12/18FOMC、1/2债务上限、1/20正式就任及百日新政。海外关注年后百日新政的政策力度及资产影响。短期美股震荡上行，复活节和圣诞行情可期;美 债高位筑顶，4.5%是中性顶点，极端是4.75%甚至5%，12月降息前后波动放大;美元高位悬挂静待美债拐头;黄金逢低配置。 A股和港股等待12月内外催化，人民币汇率承压，年 内关注7.3支撑。

特朗普交易近期已有所降温，市场从交易预期再度回归到政策落地的现实中来。我们曾在此前报告中分析特朗普 2.0 的大类资产走势，而本篇则侧重在短 中长期维度内，再度审视特朗普 政策与资产路径的确定性与不确定性。 特朗普 政策主打“美国优先”的旗号，核心实质是通过“安全”与“效 率”双轮驱动来重塑美国经济、政治和外交，其政策取向与当前全球政治经济 格局演变高度契合 —— 欧美等国家保守主义浪潮抬头，民粹主义政府此起彼 伏，国际经贸格局亦正经历重构。

第二，明年经济工作的核心思路是温和刺激，不是大干快上。第三，具体政策措施安排上，也体现了温和刺激的特征。 第四，后续财政政策落地可能基本在预期内，难超预期。 第五，目前市场对货币政策预期可能已经过高，后续落地可能同样难超预 期。 第六，目前市场对消费复苏的预期不高，我们认为，明年可能超预期的是 消费。 第七，明年基建投资有望继续保持高增。 第八，一些以往的表述继续得到延续，例如坚定不移惩治腐败，也值得关 注。 第九，股市行情仍然值得期待，但可能不是简单的指数级机会，而更多地 是某些板块的结构性机会。 

权益市场震荡收跌,转债较权益有所超额-金融工程定期报告

2024 年机械行业受到宏观经济和外部环境影响的冲击，业内公司在发展 中面临着较大的困难，但是我们也看到多数公司在持续提升产品竞争力、 提升自身经营管理能力，在业绩端也能看到一些韧性。展望 2025 年，我 们认为机械板块仍然充满着机遇，其中成长方向、内需顺周期方向和出 口链均有值得期待的变化。 成长方向:关注人形机器人、锂电􏰀新技术、3C 设备、科学仪器等方向。 对于人形机器人板块

总量稳健增长，白电占比最高，北美占比下降。（1）总量：根据海关总署数据，我国家电出口规模稳健增长，从 2009 年 313 亿美元增长至 2023 年 889 亿美元，近五年复合增速约 9.3%，跑赢国内家电社零增 速约 7.3pct。（2）品类：2023 年我国白电、黑电、小家电、厨电出口金额规模占比分别为 37%、27%、34%、2%。（3）区域：2023 年我国家电出口的前三大区域为亚洲、欧洲、北美，出口占比分别为 36%、26%、16%。2018-2023 年动态来看，亚洲占比较为稳定，欧洲占比+7pct，北美占比-15pct，拉美非占比+6pct。根据 statista 数据，2023-2028 年全球家电市场预期复合增速 4.6%，其中非洲、南美、东南亚为 7.5%、5.4%、5.0%，新兴 市场成为重要增长驱动。