（1）利率环境：低利率与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性。（2）监管周期：地方债务化解，系统性降低潜在信用风险，夯实“稳健锚”。（3）经济转型：土地信用到科技消费驱动，对公深耕与财富管理提供“增长帆”。（4）投资逻辑进阶：买“ 高股息、防御性”，同时关注银行增长动力与长期价值。

美国9月通胀总体表现温和，低于市场预期的3.1%，整体通胀虽未出现明显下行趋势，但也尚未加速上行，市场对通胀的担忧稍有降温。同比来看，9月CPI录得3.0%，核心CPI维持在3.0%左右。整体上，通胀延续温和回升的态势，而核心通胀小幅回落，显示价格压力正在逐步缓解。这一水平虽仍高于美联储2%的目标，但并加速偏离可控区间。我们认为，这次通胀可以看作一次“轻点刹车”。作为美国政府关门后的首份主要经济数据，它在一定程度上为年内后续降息铺平了道路，接下来非农就业成市场主要关切。

低利率的根本原因通常是相对较低的融资需求。因此，低利率与低资产价值（除固收类资产外）往往互为表里。从日本低利率时代的经验看，如果主要通胀指标（比如 CPI 涨幅）在 0 附近波动，可能导致短期利率如国债 1 年期收益率触底。尽管日本股市在低利率时期曾率先反弹，但在房价回升不明显的条件下，长期收益率未进入回升趋势。直到近期，在房价和股票价格共同上升后，日本长期收益率也随之持续回升。

今年以来，证券行业呈现显著的绩优表现与行情背离特征：行业上半年净利润增速达64%，在34个申万行业指数中排名第4，但前三季度板块累计涨幅仅7%，位列第22位，跑输同期沪 深300指数。这一现象需结合行业特性与生态变迁深入分析，而行业破局的关键在于业务模式重构与战略转型。

股强债弱。股市方面，三季度科技成长成为主线、结构化行情演绎到极致，创业板指涨幅一马当先、25Q3 累计上涨 51.2%，三大指数平均上行 28.3%；债市方面，在“反内卷”带来的通胀预期、销售费改下的赎回费新规双重刺激下，债市整体走熊、抹去前期涨幅。市场活跃，25Q3 两市日均股基成交额为 19297 亿元，同比增幅扩至+110%；日均两融交易金额达 1632 亿元，同比+146%，两融交易金额占比达 8.5%，同比+1.3pct。

3Q25末，43家上市券商（含东方财富）合计总资产15.3万亿元/较年初+21%，较2Q25末+9%；合计归母净资产2.9万亿元；市场回暖背景下，43家上市券商9M25合计实现营业收入4311亿元/同比+43%；合计归母净利润1729亿元/同比+66%；3Q25单季行业营业收入1724亿元/同比+28%/环比+33%；3Q25单季归母净利润714亿元/同比+93%/环比+29%。归母净净利润增速快于营收增速。

Patient portals are online applications that allow communication of patients with their healthcare providers. Patient portals enable patients to access their health records 24x7, thereby empowering patients to manage their own health. Some patient portals are independent websites, which are integrated into existing hospital software while others are modules of existing electronic health records (EHRs) or electronic medical records (EMRs).

资本市场正经历深刻的底层逻辑变革，低利率环境下权益资产的配置吸引力显著提升、增量资金的可持续性强，预示着市场正迈入一个良性向上的发展周期。券商各项业务与资本市场高度相关，我们看好其在新周期下的业绩成长潜力和高性价比的价值回归空间。当前板块 A、H 估值仍处于中低位，标的选择关注：1）港股估值更优、且流通盘更小，如中信 H、国泰海通 H、广发 H、中金 H、银河 H；2）具备估值性价比的 A 股龙头，如中信 A、国 泰海通 A、广发 A；3）特色中型券商，如东方 H、兴业、国元。

Pet food is formulated specifically for pets. They are intended for consumption by domesticated animals such as cats, dogs, birds, fish, and mammals.

Mechanical, engineering, and plumbing (MEP) services hold critical importance in ensuring that building facilities are operating in an efficient manner with the optimum use of energy. To achieve better results in the project, building owners are increasingly entering into long-term contracts with third-party specialized vendors offering MEP services. Outsourcing MEP services to specialized vendors helps in reducing operating costs, optimizing energy consumption, and improving the productivity of facilities.