快递行业核心数据：1）业务量维持较快增长，2025 年 9 月，全国快递业务量完成 168.8 亿件，同比增长 12.7%，同比增幅较上月提升 0.5pct；2）单票价格跌幅收窄，单票收入为 7.55 元，同比下降 4.9%，同比降幅较上月收窄 2.3pct，环比上涨 2.4%；3）收入，快递业务收入完成 1273.7 亿元，同比增长 7.2%，同 比增幅较上月提升 3pct。

上游驱动及行业方面：9月快递行业业务量同比增长12.7%。1-9 月累计实物商品网购零售额9.15万亿元，同比增长6.5%，增速高出社零总额同比增速约2.0个百分点；累计网购渗透率约25.0%，同比-0.7pct；累计单包裹货值约63.1 元，同比-13.9%。1-9月我国快递业务量累计1450.8亿件，同比+17.2%，其中，9 月快递业务量约168.8亿件，同比+12.7%。

9月快递件量同比+12.7%；顺丰深化落实激活经营，业务量同比+31.81%，增速持续领跑。1）全行业：2025年9月全国快递企业件量168.8亿件，同比+12.7%；2025年1-9 月件量1450.8 亿件，同比+17.2%。小件化趋势持续、电商促销且退换货便捷，共同驱动2025年前9个月件量增速超过邮管局对2025年全年件量增速超8%的预测。2）电商快递：圆通/韵达/申通2025 年9月业务量分别同比+13.6%/+3.6%/+9.5% ；1-9月业务量分别同比+19.4%/+13.0%/+17.1%。3）直营快递：顺丰2025年9月业务量同比+31.8%；1-9月业务量同比+28.3%，得益于落实激活经营策略，加大对前线业务的授权与激励，顺丰件量增速3-9月连续领跑行业。

三季度食品饮料板块环比进一步降速。25Q3 食饮板块收入 2430 亿元、同比 -6%，归母净利 446 亿元、同比-13%，毛利率同比-2.4pct 至 46.5%，期间费用率同比+0.6pct 至 17.8%，净利率同比-1.2pct 至 18.4%，业绩增速相较 25Q2 继续回落，板块净利率下滑主要受毛利率拖累。24Q2 起食饮行业呈现较为明显的调整趋势，至今已有 6 个季度，结构上，调整早期主要为大众品拖累，后期大众品逐步修复、白酒下滑幅度加大，行业内部分化加剧。

乌龙茶是以山茶属茶种茶树的叶、驻芽和嫩茎,依次经适度萎凋、做青（晾青、摇青）、杀青、揉捻（或包揉）、干燥等独特工艺加工而成的、具有特定品质特征的茶叶。中国的乌龙茶生产以福建安溪、福建武夷山、广东潮州、云南腾冲等产区为核心，多个产区凭借丰富的自然资源与优越的地理环境，逐渐形成了各具特色的乌龙茶产区。中国乌龙茶市场在2020-2021年短暂回调后，自2021年起稳步增长，从261.2亿元 增至2024年的327.5亿元，需求持续释放。未来五年预计持续扩容，2029年达418.0 亿元，增幅高于行业平均，前景向好，这得益于新茶饮消费升级与文化推广等。各茶企企业可抓住机遇拓展渠道、创新产品，而消费者对现制茶饮需求增加，作为茶底的乌龙茶将受益，推动市场规模继续增长。

食品饮料板块业绩增速延续下行趋势，其中归母净利润增速由正 转负。2025 前三季度食品饮料行业实现营收 8313.95亿元（YoY+0.15%）, 归母净利润 1710.59 亿元（YoY-4.57%），营收和归母净利润增速在申万 31 个一级子行业中均排名第 20 位，营收增速较 2024 前三季度下降 3.77pcts，归母净利润增速较去年同期下降 15.05pcts，同时毛利率与 净利率同比均下降，费用率则相对稳健。

2025Q3增速领先，头部企业成长更具延续性。渠道变革和消费变迁对零食板块的分化影响重大。前三季度零食量贩仍继续稳定贡献增量；抖音渠道因为其流量成本提高，大部分公司的电商渠道增速同比有下降；以山姆为代表的会员制商超作为高势能渠道，是品牌企业塑造品牌力、提升品牌调性以及提升销量的重要合作对象。品类方面魔芋的高景气延续。1）收入端：2025Q3营收同比增速超过15%的上市企业共有3家，分别是万辰集团、有友食品、西麦食品，2024 年至今成长连续性较好，盐津铺子主动收缩电商致总体同比增速放缓，但线下渠道和大单品仍表现优异。Q3 边际好转的有甘源食品、劲仔食品和好想你。2）利润端：2025Q3大部分公司实现盈利能力同比改善，万辰集团得益于规模效应的提升和少数股东权益的收回。盐津铺子凭借大单品效应和持续的内部优化实现了净利率显著提升，有友食品、西麦食品得益于成本回落和规模效应释放。

个股分化，Q3 保健品行业在低基数下如期向好：2025Q3 保健品板块 （SW）收入/归母净利润分别同增 18%/122%。个股逻辑各异，整体经营向上：①汤臣倍健在低基数下 Q3 数据迎拐点，产品及渠道均有尝试；②民生健进入低基数状态，收入环比加速符合预期，Q1-3 维矿产品表现与全年指引相符；③百合股份代工业务经营向上，自由品牌仍有负累，盈利结构暂有调整，期待后续修复；④ Q3 仙乐健康中国及欧洲区域收入提速，美洲区域收入整体正增长，且随着产品类型、市场结构优化，毛利率进一步提高；⑤安琪酵母海外延续成长，增长潜力较强，同时成本红利延续，运输费用回落，毛利率进一步提高；财务费用短期走高，我们预计逐步恢复正常；⑥嘉必优在订单节奏波动影响下 Q3 收入同比放缓，我们预计 Q4 迎来显著优化。同时现金流保持高质量，Q3 收现比 为 1.38。

8月份CPI环比持平(前值0.4%) ，同比由平转降至-0.4%，过去五年(春节在1月份，下同)的同期环比均值为0.3%。其中食品价格环比上涨0.5% (前值-0.2%)，过去五年环比均值为1.1%;同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点，高于 CPI同比降幅。非食品价格环比下降0.1% (前值+0.5%)，过去五年环比均值为0.1%。核心CPI环比持平，同比上涨0.9%。PPI 环比转为持平(前值- 0.2%) ，结束连续8个月下行态势，同比收窄至-2.9% (前值-3.6%)，为今年3月份以来首次收窄。

抗衰需求是我国保健品行业供需两侧长期关注的重要方向，近年来众多的原料崭露头角，例如 PQQ、麦角硫因、NMN 等，其中烟酰胺腺嘌呤二核苷酸（NAD+）系列产品受到较多关注。根据《NAD+与细胞衰老》，NAD+由烟酰胺单核苷酸（NMN）和单磷酸腺苷共价连接而成。NAD+ 是存在于所有发现的活性细胞的辅酶，参与基本的生命过程。其主要功效为（1）NAD+参与调 节细胞的物质代谢、能量合成和 DNA 损伤修复等多种生理病理活动。（2）NAD+也是 NAD+ 水解酶的作用底物, 参与调节细胞衰老进程和寿命长短。（3）NAD+还作为环腺苷二磷酸核糖 (cADPR)的前体物质, 参与细胞信号的传递。