三大运营商2021年业绩表现亮眼，收入增速创近年来新高。2021年，中国移动以最大营收规模实现最快增长，营业收入达8482.58亿元，同比增长10.44%，净利润达到1159.37亿元，同比增加7.51%；中国联通实现近五年最高营收3278.54亿元人民币，同比增速7.90%，实现近五年最高净利润63.05亿元，同比增速为14.20%；中国电信营收和利润均达近五年最高，实现双位数的增长，营收为4341.59亿元，同比增长11.34%，净利润为259.52亿元，实现中国电信近五年来最大增幅24.44%。

中国移动营业收入增速创近10 年新高，中国联通、中国电信归母净利润均实现双位数增长。截止2021 年年底，三大运营商5G 渗透率均超过40%，其中中国电信渗透率达到50.4%。其次，创新业务动能十足，中国移动数字化转型收入yoy+26.3%，占主营业务收入的比例为21.2%，对主营业务收入增量贡献达59.5%。2021 年中国联通产业互联网业务yoy+28%，对公司主营业务收入增长贡献度达59%，已经成为收入增长的“第一引擎”。2021 年中国电信产业数字化业务收入yoy+19.4%，对增量服务收入贡献度达到51.6%。

根据Wind数据，本周（3.21-3.25）上证指数（000001.SH）收于3212.24点（-1.19%）、中信电子指数（CI005025.WI）收于
7457.76点（-3.27%）。截止2022年3月25日，上证指数相较年初累计下跌-11.57%；中信电子指数相较年初累计下跌-22.89%，中信电子指
数相较上证指数的超额收益为-11.32pct。本周电子各板块均下跌，下跌幅度最大的板块为分立器件、半导体设备和半导体材料，跌幅分别为
-6.97%、-6.88%和-6.55%。 2022年3月25日，美国费城半导体指数收于3525.34点（-0.21%），2022年以来跌幅-10.66%。

社零消费总额环比显著改善：2022 年1 至2 月，社零总额同比+6.7%，餐饮收入同比+8.9%，环比、同比均显著改善。消费者信心底部提升：2022 年1 月，消费者信心指数为121.5，环比2021 年12 月份小幅提升1.7。CPI 同比与环比小幅上涨：受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响，2022 年2 月CPI 环比上涨0.6%，CPI 同比上涨0.9%。

社服行业对疫情反复表现仍较敏感，与出行相关酒店、景区、餐饮等个股在区域严控伊始回调显著。不间断输入型病例和奥密克戎毒株高传播性给旅游市场复苏带来巨大挑战。行业内众多公司22Q1 经营情况受疫情管控影响预计再次回调，板块整体股价阶段性下挫趋势反应资本市场情绪。预计行业走势继续随疫情控制情况波动，伴随疫情管控效率提高、新冠特效药进展超预期提振行情。

整车建议关注产品周期上行的上汽集团、长安汽车、比亚迪、长城汽车。汽车电子相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和价量齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、科博达（灯控）、星宇股份（智能车灯）、德赛西威（智能座舱系统）、中鼎股份（空悬）等。3 月前三周新能源车上险量超过27 万，预计3 月份新能源车销量仍将保持80%+增长。为应对补贴退坡及电池供应链涨价压力，2022 年以来已有近20家车企官宣涨价，涉及车型超40 款（据盖世汽车），3 月以来车企提价事件明显增多（约占总数60%），持续关注电车涨价对需求的影响。

清洁电器产品的消费需求日益增长，海内外清洁电器市场规模均呈现增长的态势。我国已经成为全球清洁电器的产业中的主要生产加工国，承接了全球90%左右的吸尘器订单。国内清洁电器市场规模也快速发展，5年复合增速达到了25%。行业快速发展培育了众多清洁电器公司，本报告从全产业链视角，梳理清洁电器的上下游投资机会。

政策密集强调数字经济，信创、智能制造和国央企数字化转型是今年投资主线：十四五规划强调，打造数字经济新优势，充分发挥海量数据和
丰富应用场景优势。我们认为，“东数西算”迈出数字经济相关政策推出的第一步，今年各部委将会继续出台数字经济相关的政策。今年计算
机的投资将会围绕对政策的前瞻布局，经过梳理和分析，我们认为可能推行的数字经济政策包括信创、智能制造和国央企数字化转型等方向。

2022 年政府基金支出预算中，包含可再生能源补贴的其他政府性基金大幅增加至4529 亿。2022 年中央政府性基金支出预算的披露口径有
所调整，不单独列示“可再生能源电价附加收入安排的支出”等科目，合并至“其他政府性基金支出”科目。“其他政府性基金支出”科目2021年执行928 亿元，2022 年预算达4529 亿元，增加约3600 亿元，可再生能源电价补贴或成为主要构成。若补贴问题能够缓解，我们预计绿电企业现金流质量有望提升，带动新项目投资建设加速，亦降低股权融资需求，减缓股本摊薄，建议关注：三峡能源、龙源电力、华能国际等。垃圾焚烧企业亦将受益，国补有望加速回笼，现金流持续优化，建议关注：旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境等。

22.1.17 上海上美递交招股书，拟赴港上市。公司为拥有近20 年运营经验的国货化妆品龙头。当前行业格局上，海外美妆龙头欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等均已构筑较为完善多元的品牌矩阵，本土龙头集团多数仍处于成功培育一个核心品牌到第二增长曲线打造的过渡阶段，上美集团自03 年推出韩束以来，已先后培育3 个细分领域头部品牌，公司市占率从2014 年拓展品牌矩阵开始显著提升、2021 年位列国产日化公司市占率排名第4 名。本文通过复盘旗下3 大品牌韩束、一叶子、红色小象发展路径剖析其核心竞争力，探讨传统国货转型升级之路。