22.1.17 上海上美递交招股书，拟赴港上市。公司为拥有近20 年运营经验的国货化妆品龙头。当前行业格局上，海外美妆龙头欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等均已构筑较为完善多元的品牌矩阵，本土龙头集团多数仍处于成功培育一个核心品牌到第二增长曲线打造的过渡阶段，上美集团自03 年推出韩束以来，已先后培育3 个细分领域头部品牌，公司市占率从2014 年拓展品牌矩阵开始显著提升、2021 年位列国产日化公司市占率排名第4 名。本文通过复盘旗下3 大品牌韩束、一叶子、红色小象发展路径剖析其核心竞争力，探讨传统国货转型升级之路。

1、规模领先的本土美妆龙头 ............................................................................. 5
1.1 概况：3 大主品牌聚焦护肤+母婴、细分领域规模领先，加速孵化多品牌 5
1.2 财务分析及同业对比 ................................................................................ 7
1.2.1 成长：规模排名居前，20 年来增长稳健 ............................................... 7
1.2.2 盈利：毛利率稳中有升、销售费率降低净利率改善 .............................. 8
1.2.3 营运：应收及存货周转率稳定、处行业较低水平 ................................ 10
1.3 募集资金用途 ......................................................................................... 10
2、行业格局分散，上美如何助力品牌突围？ ................................................. 11
2.1 护肤：立足细分赛道，把握品类/渠道/营销变迁红利 ............................. 11
2.1.1 护肤行业：格局分散，细分赛道具备做大空间 ................................... 11
2.1.2 韩束：充分把握渠道/营销变迁新机遇建立品牌势能 ........................... 13
2.1.3 一叶子：当红代言人+“鲜补水”标签迅速出圈 ...................................... 16
2.2 婴童：行业持续升级，新锐品牌把握机遇 .............................................. 19
2.2.1 婴童行业：传统国货龙头面临挑战 ...................................................... 19
2.2.2 红色小象：关注需求变化，实现品牌超越 ........................................... 23
3、未来：产品&研发&营销策略再升级，3+N 品牌矩阵多维增长 ................... 25
3.1 从爆品策略到大单品策略，长期更具增长势能 ...................................... 25
3.2 研发赋能构筑品牌壁垒、关注产品功效升级 .......................................... 29
3.3 营销改革提效步入3.0 时代、盈利能力有望进一步提升 ........................ 30
3.4“3+N”品牌矩阵延伸中高端，把握高端市场增长红利 .............................. 31
4、风险提示 .................................................................................................... 31