社零消费总额环比显著改善：2022 年1 至2 月，社零总额同比+6.7%，餐饮收入同比+8.9%，环比、同比均显著改善。消费者信心底部提升：2022 年1 月，消费者信心指数为121.5，环比2021 年12 月份小幅提升1.7。CPI 同比与环比小幅上涨：受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响，2022 年2 月CPI 环比上涨0.6%，CPI 同比上涨0.9%。

一、宏观：1 至2 月消费数据全面回升............................................................................................................................ 2
二、食品饮料：白酒蓄力长远，大众品反转可期 ........................................................................................................... 3
（一）白酒：短期蓄力谋长远，结构升级趋势不改 ....................................................................................................... 3
1、中长期视角：本轮结构升级趋势不改，茅台批价打开成长空间 ......................................................................... 3
2、月度跟踪：22Q1 开门红可期，多因素导致茅台批价短期回调 ........................................................................... 4
（二）啤酒：高端化+提价效应兑现，关注旺季行业系统性机会 ................................................................................. 6
1、中长期视角：高端化持续演绎，提价业绩弹性逐季兑现 ..................................................................................... 6
2、月度跟踪：原料价格涨幅超预期，锁价予以部分对冲 ......................................................................................... 7
（三）餐饮供应链：22Q1 稳步复苏，期待22H2 迎来拐点 .......................................................................................... 8
1、中长期视角：预计四因子共振推动调味品于22H2 迎来拐点 .............................................................................. 8
2、月度跟踪：22Q1 行业持续复苏，2 月成本压力超预期 ........................................................................................ 9
3、餐饮供应链企业2021 年业绩预告&快报 .............................................................................................................. 11
（四）乳制品：竞争格局趋缓+奶价高位回落，行业盈利能力持续改善 ................................................................... 12
1、中长期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力 ............................................................................... 12
2、月度跟踪：供需持续紧宽松，原奶周期见拐点，2 月价格涨幅进一步回落至-2%.......................................... 12
三、食品饮料行业在资本市场中的发展情况................................................................................................................. 15
（一）2 月行业指数持续调整，估值趋于合理水平 ...................................................................................................... 15
（二）估值分析：2022 年2 月食品饮料PE 相对A 股溢价121% .............................................................................. 16
（三）国际比较：国内食品饮料板块较美国市场显著溢价 ......................................................................................... 16
（四）涨幅复盘：2022 年2 月食品饮料涨跌幅排名第29 ........................................................................................... 17
四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 15
五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 18