我国旅游收入、旅游人次、出游率持续上升，民航客运量保持每年 10%以上速度稳步增长。酒店：我国酒店行业供给不足，RevPAR 持续上升，酒店行业进入上行周期。消费升级：中国消费信心指数创新高，消费升级促进旅游产业快速发展。免税：消费升级和政策支持刺激免税行业高速发展，中免合并日上（上海）继续改写我国免税业格局。景区：消费升级推动以主题乐园为代表的人造景区高速增长，我国已成为全球主题乐园行业增长的主驱动力。在线旅游与 OTA：消费结构变化推动在线旅游产业高速增长，行业头部聚集效应明显。出境游：消费升级推动出境游回暖。 

年初至 6 月 15 日，中信商贸指数下跌 8.85%，同期沪深 300 指数下跌 8.17%，小幅跑输沪深300。板块动态估值从年初的 34.0X 下降至目前的 24.9X，下降 26.8%，板块估值处于近三年底部。从业绩斱面来看，2018Q1 中信零售板块营收2485.49 亿元，同比增长 13.38%，归母净利润 89.04 亿，同比增长 18.15%，受益于高端消费持续回暖，珠宝、百货、化妆品等可选消费业绩表现突出。

报告回顾了国防军工行业的 2018 年上半年表现，我们认为，军工行业长期成长性确定，随着估值大幅回落，部分基本面稳定的优质标的已呈现出较强的安全边际。预计随着下半年改革持续推进等制度红利兑现，以及军改落地后国防现代化产业发展加速，军工行业将进入快速成长阶段，维持对行业的投资评级“推荐” 。

美国经济稳健增长，通胀上升显著，美联储持续加息缩表，符合市场预期，美元上半年经历了先贬值后升值的走势，往后看，美联储加息步伐略有加快，缩表或加速推进，这对美元形成支撑，但随着油价下跌使得通胀预期减弱，以及意大利政局逐步稳定，美元大幅上涨缺乏动力。随着基准利率的抬升，美国短端利率会持续走高，长端利率则由于通胀预期减弱而难大涨，预计美债收益率曲线会继续走平并上移。

K12 课外辅导市场空间巨大，行业监管加严利好市场份额向龙头集中。 K12 课外辅导是教育领域刚需最强劲的细分领域之一，经测算，2022 年市场规模保守估计为 5,957 亿元，五年复合增长率为 12.3%。主要驱动因素是在读率、参培率、客单价以及平均报班数的提升。2018 年以来，行业监管加严，全国范围内进行行业整顿，大量不符合办学资质要求的培训机构被整改停业。我们认为，未来行业监管趋严将会是常态，行业集中度将快速提高，小机构的市场份额将会向大机构转移。

我们认为交运下半年仍将延续分化态势，重点推荐旧经济供给侧改革（民航+铁路），以及新经济高成长（快递+多式联运）两条主线，个股重点推荐：东方航空、大秦铁路、韵达股份、龙洲股份。

年初至今（6 月中旬），建筑行业整体表现低迷，鲜有较为明确的投资机会。自上而下来看，在降低宏观负债率的背景下，基建投资增速快速下滑，但在稳增长的信号指引下，下半年基建投资有望筑底回升；化学工程板块景气度持续提升，随着油价上涨，大型煤化工项目经济性明显提升，新一轮投资周期已经到来；此外，跳出 PPP 来看大生态，环保建设依旧是长期趋势，静待资金面改善修正预期，装饰方面，长租公寓加速全装修应用，家装进展顺利放量可期。个股方面，推荐中国化学、葛洲坝、岭南股份以及东珠景观等。

全国固定资产投资增速下滑主要受制于北方，南方固定资产投资增速持稳平抑是维持固定资产企稳的主要因素。复盘水泥和玻璃价格走势，景气高度相关但景气度存在差异。需求弱化情况下，玻璃行业近些年更快的扩张速度则是其景气弱化的原因，这种分化趋势有望延续。

2016H2起行业持续进入补库存周期，目前库存相比去年同期有增加，但综合考虑内销整体基数已提高，库存压力不显著。

2017 年上半年全年沪深 300指数下跌 6.91%，同期创业板指数下跌 3.85%，计算机（中信）指数上升 0.18%，创业板、计算机板块走势 1、2 月份跑输大盘，3 月份开始走出一波反弹行情。从全行业来看，计算机板块全年涨幅排名靠前，位列所有行业第 4 名。板块涨幅前五名个股为卫宁健康、长亮科技、万达信息、泛微网络和朗新科技。