一周观点：“两会”召开在即（3 月 3 日-3 月 5 日），大气十条收官之 年紧抓“治霾”热点，继续推荐大气主题下的非电改造、热电及其并购、 煤改气等细分领域。 环保部近日发布《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案（征求 意见稿）》。与此前制定的《大气污染防治行动计划》（大气十条）、《京 津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》和《京津冀大气污 染防治强化措施（2016-2017 年）》相比，虽然“大气十条”目标在大部分 区域均已超额完成、但是河北治霾目标仍在提高。此次“征求意见稿”亮 点包括火电超低排放、非电领域改造、煤改气等，其中我们认为非电领域 改造拓展将是大气治理新亮点、新机会。

行业与题：财政部PPP季报第五期发布。①三批示范项目落地率49.7%，落地 率丌断提升。项目落地周期12.8个月，落地周期丌断缩短。PPP示范项目示范效应 显著；②整个项目库总额达到 13.5 亿，入库项目落地率 31.6%,市政巟程、交通运 输、城镇综合开収卙比前三，使用者付费比例下陈到40%巠史；③PPP物有所值指 引収挥效果，平均每个项目政府节约开支约3.7亿元。  行业劢向：①环保部等部门印収《水泥玱璃行丒淘汰落后产能与项督查斱桅》， 二2017年2月12日~22日组织开展水泥、玱璃行丒与项督查；②住建部印収《住 房城乡建设部村镇建设叵2017年巟作要点》，对农村环保治理提出要求；③环保部 组织开展2017年第一季度空气质量与项督查，将会同有关省（市）二2月15日～ 3 月15 日开展；④北京市 2016 年燃气锅炉低氮改造已实斲癿项目超过1500台， 改造后单台锅炉可减排 50%以上。

我们统计分析了再融资新规对环保行业的影响： 1）发行股份数量方面， 10 年至今，融资收购其他资产，项目融资及补充流动性占比达81%，发行 数量小于发行前总股本 20%的占比为 55%。2）发行时限方面，我们统计 证监会未受理的公司共 7 家，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到 位日小于 18 个月的共 3 家。 我们持续看好供热行业投资机会，近期环保部赴京津冀督察，供热行业小锅炉改造仍为检查重点。我们预期后续的环保政策进一步趋严，清洁供热改造市场有望进一步打开，为龙头公司快速外延扩张提供有力条件。目前供热行业部分上市公司订单、业绩等方面已经逐步开始反应高成长预 期，建议关注富春环保、联美控股、长青集团、迪森股份等。

农业部印发《农业资源与生态环境保护工程十三五规划》。《规划》 对“十三五”期间农业资源与生态环境保护建设的总体思路、重点任务、 重点工程等内容进行了全面部署，进一步细化实化了党中央、国务院“大 力推进生态文明建设”在农业领域的部署。 应对雾霾可考虑建立京津冀绿色经济体。中国人民大学首都发展与 战略研究院近日发布《京津冀雾霾治理政策评估报告》，提出了雾霾治 理的政策应转向如何减少重污染天气的发生频率；雾霾治理的长效机制， 可以尝试建立京津冀公共财政基金来帮助河北转型。

上周，长城国瑞（GreatWall Glory）环保行业指数小幅回落 1.15%，沪深 300 指数微涨 0.23%，环保行业整体 PE 估值下降至 39.77，依然低于历史平均水平（40.59），PE 估值溢价（相对沪深 300）由 3.21 下降至 3.15，依然处于 2013 年以来的低位区域。 长城国瑞环保指数 75 家样本股中，19 家上涨，51 家下跌。涨幅前 五位依次是漳州发展、怡球资源、中材节能、长青集团和先河环保。

2016 年板块受 PPP 影响较大，估值较为合理 2016 年环保板块上半年 表现与大盘基本同步，进入 8 月后，受 PPP 影响和政策刺激，指数一度拉高，到 9 月初开始回落。年终申万环保工程及服务Ⅱ指数较年初下跌9.07%，同期上证综指下跌 5.84%。全年来看，板块整体估值均在较合理 区间内，除节能、园林外，各子行业估值均低于 2015 年同期水平。海绵城市、黑臭水体互为助力 1）从 PPP 项目分布来看，水环境、水 利、水务项目在环保类项目中占比超过 80%，水环境治理领域的平台公司将最为收益。2）黑臭水体治理工作未过半，地方政府多计划在
2017/2018 年底前完成治理任务，未来两年黑臭水体治理需求将爆发。 3） 海绵城市投资高，辐射范围广，建设进程稳步推进。
 

【中期观点-季度或半年维度更新】PPP 行业方面，再次启动应来自于，财政 部部 长的更迭完成，年底资金利率上行的困扰消失，国内经济形势的再次下 探、和供给侧改革的继续深入，这几大因素虽然未必能赶在 2016 年年底出现， 但在 17 年发生是必然。PPP 行业获得认可已是市场共识，行情可以发展多 大，可以持续多久则是我们未来需要向市场宣讲的主要方向。节能板块，高 耗能行业的中长期转型，和中国能源/资源行业的属性调整关键点均在节能， 我们始终看好这一板块，除把神雾环保作为核心池标的继续推荐外，把神雾 节能也列为重点推荐标的。资源回收板块，受益于美国基建预期，和大宗品 价格反弹预期，或有联代机会，但仍需观察。

环保：《按流域设臵环境监管和行政执法机构试点方案》通过，利 好环境监测行业。2 月 7 日，中央全面深化改革领导小组第三十二次 会议审议通过了《按流域设臵环境监管和行政执法机构试点方案》。会 议强调，按流域设臵环境监管和行政执法机构，要遵循生态系统整体 性、系统性及其内在规律，将流域作为管理单元，统筹上下游左右岸， 理顺全责，优化流域环境监管和行政执法职能配臵，实现流域环境保 护统一规划、统一标准、统一环评、统一监测、统一执法，提高环境 保护整体成效。《方案》的通过是对《十三五环境保护规划》水污染防 治计划的落实，标志着我国水污染防治从总量控制容量控制体系过渡 到以控制单元为基础的水环境质量目标管理体系；关注的范围从河流 湖泊尺度扩展到流域尺度；污染治理在流域尺度上进行才能实现流域 治理效率的最大化。

截止目前，我们跟踪的 63 家环保上市公司中有 44 家公布了 2016
年的业绩预告。剔除 2016 年发生重大资产重组或并购的 12 家公司
后，我们重点对剩下的 32 家公司业绩预告情况进行分析。
整体上看，2016 年环保上市公司净利润增速略有下滑。根据业绩
预告，32 家环保上市公司共实现净利润 76.98 亿元，同比增长
17.14%，增速相比 2015 年下降 2.28 个百分点，但仍然维持在较高
水平。