自上而下观察：宽松、疫情与政策同时提振供需。2020 年政府专项债的投向 重心明显向环保领域倾斜，2020 年 1-5 月环保方向专项债券已招标发行额 2202 亿元，已经超过 2019 年全年金额。同时融资环境的改善落地进一步为环保行 业充能，2020 年 Q1 发行的短融短期融资债券 19.6 亿元，已达 2019 年全年 50% 左右，同时整体利率端持续降低，资金端的供给优化已经落地；新冠疫情和垃 圾分类政策使环保行业大幅扩容。疫情以来各省市出台的各项政策文件分别在 医废处理、日常垃圾清理、环卫设施消杀、公共环境消毒和环卫人员防护等领 域提出了具体的要求，同时 2019 年垃圾分类政策有望持续利好垃圾收转、处 理和再生资源产业链条，短期内市政环保的市场空间扩容超千亿。

早在 2012 年发布的《生物质能发展“十二五”规划》中政策就明确鼓励发展生物质 热电联产模式，“十三五”期间延续这一政策方向。截至 2018 年底我国 321 个农林生 物质项目中热电联产项目数量达到 137 个，占比 42.7%；装机容量达到 346 万千瓦， 占比 42.9%；热电联产比例在切实提升。政策鼓励生物质热电联产模式主要源于燃煤 小锅炉的替代和降低项目对补贴现金流的依赖程度。

上证综指上涨 1.64%，深证成指上涨 3.70%，创业板指上涨 5.11%。A 股环保板块指数上涨 2.32%，固废处理、环卫、环境监测、水务及水处理涨幅 分别为+2.09%、+2.95%、+0.72%、+2.33%。目前 A 股环保板块 TTM 估值 22 倍。

环保行业跑赢大盘，整体位于中游水平。环保子行业盈利分化明显，在环保行业4个子板块中，固废、水务板块表现相对较好，大气、其他环境业绩下滑幅度较大（大气已剔除营收异常企业）。

环保板块的估值及相对沪深 300 溢价率 5 年历史中值分别为 33.25、 149.23%，接近历史中值水平，行业景气度有所提升。细分板块行情出 现一定分化，市场对运营类资产固废处置、环卫服务预期较为积极，随 着复工复产的推进，环保企业下半年业绩有望释放，订单推动估值上涨 逻辑有望验证，细分行业估值仍有抬升空间。

爱国卫生运动启动在即，公共卫生体系建设仍需推进。6 月 14 日北京 新冠疫情防控工作新闻发布会上新闻发言人表示：北京已进入非常时 期，要对新发地批发市场进行全面消杀。预期全国农贸市场、商场、社 区等公共卫生区域消毒工作强度将延续，疫情之下推进公共卫生体系 建设刻不容缓。夏日炎炎，商场楼宇、机场高铁站等场所的中央空调风 管清洗消毒需求亦预期持续增加。