中国拥有全球最多的烟民，烟草行业税利是重要财政收入来源。2018 年中国的卷烟销售额占全球卷烟消费的44.6%。2020 年烟草财政总额占全国财政收入的6.58%。新型烟草制品被广泛视为传统烟草制品的减害替代物。2019 年，英国国家卫生研究所发现，电子烟在帮助吸烟者戒烟方面的效果是尼古丁替代疗法（NRT）的两倍。新型烟草制品分电子烟与加热不燃烧两类。我国明确禁售加热不燃烧设备，电子烟是主流新型烟草制品。

本周推荐：重点推荐造纸板块，节后涨势延续景气度高涨，通胀背景下大宗普涨带来行业beta，相关标的：ROE 持续优化的周期成长龙头【太阳纸业】；自供浆比例高的弹性标的【晨鸣纸业】；外废进口清零后具有海外原材料布局的【山鹰纸业】。后续有提价潜在利好催化的【中顺洁柔】【维达国际】。

悦刻公司于2018 年初成立，创始团队多来自滴滴、波顿等，拥有快消品+互联网复合基因。其后引入如IDG、红杉等优质战投，通过资本加持实现渠道快速扩张和产品持续迭代。纵观公司成长历史：渠道方面，坚持做困难但正确的事，当竞品重度依赖线上渠道时，公司构建了5000 家品牌店+10 万家零售网点的渠道架构，电子烟“禁网令”后优势尽显；产品方面，借力优质供应商，与全球雾化芯龙头思摩尔深度合作，悦刻专注于产品的工业设计和功能定位，已推出五代产品，不断完善的体验培育了一批忠诚客户。截至2020Q3，公司实现收入/归母净利润22.01/1.09 亿元，同比增长93.28%/10.81%。

北上南下资金持仓情况：从本周变化看，轻工A 股标的中北上资金持股比例上升最多的是：仙鹤股份（+1.42%）、裕同科技（+1.07%）。轻工港股标的中南下资金持股比例上升最多的是：红星美凯龙（+0.78%）、思摩尔国际（+0.14%）。从近一年变化看，轻工A 股标的中北上资金持股比例上升最快的是：仙鹤股份（+10.48%）、裕同科技（+5.01%）、周大生（+4.07%）。轻工港股标的中南下资金持股比例上升最快的是：晨鸣纸业（+8.70%）、敏华控股（+7.12%）、思摩尔国际（+6.20%）。

国内电子烟市场快速发展有望带动产业链企业加速成长，其中上游包括电子烟内部电池、芯片、烟油厂商，电子烟包装供应企业；中游主要是电子烟制造端企业，以及国内电子烟品牌商；下游主要包括电子烟的销售渠道。

传统烟草消费增速放缓，电子雾化烟市场迅速兴起。据国家统计局和中国疾控中心数据显示，中国烟草消费量自2016 年起明显下降，同时15 岁以上人群吸烟率从2010 年的28.1%下降至2018 年的26.6%。在这样的背景下，中国电子烟市场快速崛起，根据雾芯科技招股书，2019 年国内电子雾化烟销售额达到15 亿美元，2016-2019 年CAGR 为36.2％，电子烟渗透率从2016年的0.4％增至2019 年的1.2％，但相比英（50.4%）、美（32.4%）等国，仍有巨大提升空间。预计2019-2023 年国内电子雾化烟零售额将以65.9％的CAGR 高速增长，2023 年市场规模有望达到113 亿美元。

雾芯科技（悦刻）是我国电子雾化烟第一消费品牌，营收业绩大幅增长。公司主要从事RELX 悦刻品牌封闭式电子雾化烟的研发、设计和销售，主要产品包括烟杆和烟弹。2018 年至2020 前三季度，公司主营业务收入由1.33 亿元大幅提升至22.01 亿元，2020 年前三季度同比增长93.3%；调整后净利润由0.07 亿元增至3.82 亿元，2020 年前三季度同比增长169.8%。根据灼识咨询数据，截至2020 年前三季度，悦刻品牌国内市场占有率达62.6%。

本周观点：解读悦刻招股书，龙头先发增速亮眼。①业绩增速亮眼，盈利能力快速提升。悦刻18 年初成立，营收20Q1-3 同比增长93%至
22 亿元，净利 20Q1-3 同比增长11%至1.1 亿元，调整后净利润（去掉上市股权激励开支）20Q1-3 同比增长170%至3.8 亿元，调整后净
利率20Q1-3 升至17%，主要因销售费用率同比下降10pct，与电商平台费骤降、扩大渠道带来广告和运输的规模效应有关。②龙头先发优势
显著，悦刻有望维持高增。悦刻是中国电子烟第一品牌，根据招股书，公司在20Q1-3 雾化烟市场份额提升15pct 至63％。前期，通过快消
品打法大规模营销，渗透消费者心智，获取先发优势；后期，线下积极跑马圈地，建立广泛的分销和零售网络，截至2020 年9 月底，拥有
110 个分销商，5000+个品牌商店和10 万+个零售网点。

2019年海外光伏新增装机约为85GW，同比增长约37.7%，拉动了海外市场对光伏产品的需求。据CPIA 数据，2019 年全国光伏产品出口额为207.8 亿美元，突破200 亿美元，同比增长约29%。RCEP 签订后在货物贸易方面给予关税减免政策，未来20 年后零关税商品类别达到总数的90%。2019 年中国光伏产品全球出口金额前十的国家和地区中，有三个RCEP 协约国，分别为越南（占比9%）、日本（占比8%）、澳大利亚（占比6%）。目前，有光伏产品进口关税的国家及对应关税税率分别是印尼5%、柬埔寨7%、老挝5%、缅甸7.5%。以上国家关税仍有一定下降空间，RCEP 的签订将逐渐降低协约国之间的关税，推动区域内自由贸易，为中国光伏产业深入东南亚市场提供有利契机。

Q3 国内消费继续复苏，C 端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在Q2 分化（居家办公受益）背景下，Q3 双重受益防疫+产能替代，出口板块全面修复，Q4 料修复趋势依旧。推荐组合：【中顺洁柔】（10、11 月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【梦百合】【欧派家居】。