3 月25 日FDA 向日烟旗下8 款Logic 产品（3 款设备，5 款烟草味补充装）授予允许销售令，Logic 也成为21 年10 月Vuse 以来第二个获得批准的品牌，验证了我们此前判断：较早提交PMTA 申请的头部品牌有望率先获得批准，有利于美国市场竞争格局优化。此外本次批准设备中包含一款HNB 产品，其表现值得关注。

整家套餐的推出，一方面符合消费者一站式购物的需求，另一方面有助于提升客单值。在渠道碎片化、客群被分流，获客难度越来越高的当下，提升客单值、进而推动门店坪效提升，是提升经销商盈利能力，推动家居公司收入规模扩大的重要路径。整装趋势下，定制/软体家居品牌间，以及家居/家电品牌间的强强联合，既体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力，同时也对不具备资源整合能力的地方性品牌形成了降维打击，龙头企业的优势将进一步扩大。持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，推荐零售及大家居渠道占比高，且315 活动力度强劲的【欧派家居】【索菲亚】，软体板块【喜临门】【顾家家居】。

新型烟草海内外最新监管动态：欧洲议会认可电子烟作为戒烟工具，可帮助烟民逐步戒烟，同 时认为电子烟不应吸引未成年人和非吸烟者，提议禁止添加调味品。海外四大烟草巨头发布年 报，新型烟草转型趋势明显：新型烟草收入占比正在迅速提升；巨头加大对新型烟草的技术研 发和市场布局，纷纷提出确定性转型目标；但在转型节奏和具体布局上存在差异。

21Q4IQOS 延续良好增长：21 年/21Q4 菲莫减害类产品收入91.15/23.91 亿元（同增33.5%/23.4%），占总收入比重29.1%/30.7%，公司计划2023/2025 年该比重达到40%/50%。烟弹/烟具收入占比94%/6%，IQOS 烟具产品2021 年销售额约5.5 亿元，同增14%，增长主要来自IQOS ILUMA 在21H2 的良好表现。销量角度，21 年/21Q4IQOS烟弹出货量为950/254 亿根（同增24.8%/17%），占总烟弹出货量比重13.2%/13.8%。分区域看， 21Q4 核心市场欧盟/ 东欧/ 东亚及澳大利亚减害类产品收入同增39.1%/4.2%/11.0%（占减害类产品收入比重46%/15%/37%）。

2020年新型烟草整体市场规模为419亿美元（约合2682亿元），新型烟草按照品类可以分为雾化电子烟和加热不燃烧(HNB)两类，其中雾化电子烟市场规模约211亿美元，HNB市场规模约208亿美元。2020年全球雾化电子烟渗透率仅为2.5%，美国市场为最大的雾化电子烟消费市场，2020年我国雾化电子烟内销市场超过140亿元，渗透率仅为0.8%，未来增长潜力巨大。

回溯2021 年，食品饮料板块从去年波澜壮阔的行情演变为今年极致分化的走势，从去年的业绩估值的戴维斯双击演变为今年业绩增速分化下的估值重塑。

11月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,552亿元，同比增 长14.8%，2020/11、2021/11平均增速为11.3%，较2019/11的 8.9%提升2.4个百分点。1-11月，粮油、食品类限额以上企业零 售总额同比增长10.7%，景气度上行。

近年来全球新型烟草发展迅速，但监管和推广时间差异导致区域化差异较大。2019年全球新型烟草零售额自2016年的312亿元增长至631亿
元，CAGR高达26.3%，而同期传统烟草零售额CAGR仅为2.6%，其中电子烟消费主要集中在美国、英国、加拿大，合计销售额占中国之外市场销售总额的68.2%；而HNB消费则主要集中在日本、俄罗斯、韩国和意大利，合计占全球销售总额比重达76%。

事件： 12 月 2 日，国家烟草专卖局公布《电子烟管理办法（征求意见稿）》，明 确了对于电子烟（不包括加热卷烟） 生产、批发、零售、进出口等各环节的监 管政策。电子烟管理办法和国家标准正式出台实施前设置政策过渡期，期间现 有电子烟生产经营主体正常开展生产经营活动，暂不得投资新设电子烟生产经 营企业， 暂不得新建或扩大生产能力，暂不得新设电子烟零售点和上市新产品， 暂停新的电子烟进口。

必选——关注龙头企业持续成长能力： 我们看好国牌个护产品性价比优势&抓住渠道调整 机遇，加快市场扩张的进程，关注百亚股份。看好维达国际自身在渠道端的竞争壁垒，有望受 益于木浆跌价释放利润弹性。