2020年新型烟草整体市场规模为419亿美元（约合2682亿元），新型烟草按照品类可以分为雾化电子烟和加热不燃烧(HNB)两类，其中雾化电子烟市场规模约211亿美元，HNB市场规模约208亿美元。2020年全球雾化电子烟渗透率仅为2.5%，美国市场为最大的雾化电子烟消费市场，2020年我国雾化电子烟内销市场超过140亿元，渗透率仅为0.8%，未来增长潜力巨大。

回溯2021 年，食品饮料板块从去年波澜壮阔的行情演变为今年极致分化的走势，从去年的业绩估值的戴维斯双击演变为今年业绩增速分化下的估值重塑。

11月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,552亿元，同比增 长14.8%，2020/11、2021/11平均增速为11.3%，较2019/11的 8.9%提升2.4个百分点。1-11月，粮油、食品类限额以上企业零 售总额同比增长10.7%，景气度上行。

近年来全球新型烟草发展迅速，但监管和推广时间差异导致区域化差异较大。2019年全球新型烟草零售额自2016年的312亿元增长至631亿
元，CAGR高达26.3%，而同期传统烟草零售额CAGR仅为2.6%，其中电子烟消费主要集中在美国、英国、加拿大，合计销售额占中国之外市场销售总额的68.2%；而HNB消费则主要集中在日本、俄罗斯、韩国和意大利，合计占全球销售总额比重达76%。

事件： 12 月 2 日，国家烟草专卖局公布《电子烟管理办法（征求意见稿）》，明 确了对于电子烟（不包括加热卷烟） 生产、批发、零售、进出口等各环节的监 管政策。电子烟管理办法和国家标准正式出台实施前设置政策过渡期，期间现 有电子烟生产经营主体正常开展生产经营活动，暂不得投资新设电子烟生产经 营企业， 暂不得新建或扩大生产能力，暂不得新设电子烟零售点和上市新产品， 暂停新的电子烟进口。

必选——关注龙头企业持续成长能力： 我们看好国牌个护产品性价比优势&抓住渠道调整 机遇，加快市场扩张的进程，关注百亚股份。看好维达国际自身在渠道端的竞争壁垒，有望受 益于木浆跌价释放利润弹性。

工业大麻是指四氢大麻酚（THC）质量浓度含量低于0.3%的大麻，不显示精神活性，纤维含量高。工业大麻的用途广泛，籽、花叶、皮、杆、根可应用于纺织、食品、日化、医药等领域。

减害逻辑下新型烟草空间广阔。当前国际政策逐步明朗，国内电子烟新政落地进度也陆续超预期，未来随着行业的逐步规划化，新型烟草头部企业生产和技术优势将进一步显现。11月30日，全国标准信息公共服务平台披露电子烟国家标准计划征求意见稿（以下简称“征求意见稿”），就电子烟术语和定义、电子烟设计与原材料、技术要求、试验方法、标志和随性文件进行了规定（具体规定见附表1），对此我们点评如下。

轻工制造板块11 月整体跑赢指数。截至11 月26 日，板块近月收益率3.5%，同期沪深300 指数收益率-2.4%。根据申万一级行业划分，轻工
制造板块11 月至今涨幅在28 个行业中排名第10 位，位于全行业中上游。近月造纸、生活用纸、包装印刷、家居、文具收益率分别为4.4%、-3.6%、15.1%、3.1%、4.1%。表现较好的标的行业主要分布在家用轻工、包装印刷两个细分领域，其中部分包装印刷企业由于涉及新型烟草相关业务，在政策明确新型烟草合法地位后表现良好。

电子烟管理办法出台， 过渡期内现有主体可正常经营。 12 月 2 日，国 家烟草局公告《电子烟管理办法（征求意见稿）》（以下简称“管理办法”）， 管理办法的推出速度略超我们预期，但其管理方式基本符合我们的预 期。我们认为，电子烟管理办法的出台，意味着电子烟行业正式进入有 法可依的时代，行业将在规范化管理下健康成长。 此外，国家烟草局指 出， 在政策过渡期，现有电子烟生产经营主体可正常开展生产经营活动， 但暂不允许新设零售店或扩建产能，体现了国家烟草局对于规范市场秩 序，将电子烟产业平稳纳入法制化、规范化轨道的决心。