雾化电子烟发展态势概览：美国一次性烟份额边际趋稳，全球监管正逐步趋严。近年来一次性电子烟产品在海外快 速兴起，但今年二季度以来，欧美一次性烟发展态势边际出现分化。美国市场方面，根据CDC 数据，截至2023 年 10 月，美国电子烟市场中一次性产品销量同比-13.0%至1.2 亿支，份额达57.2%，虽然一次性产品份额占比仍然较 高，但边际来看，份额环比相对平稳，或主因美国FDA 逐步加大对一次性产品的监管力度。欧洲市场方面，根据 Ash 统计，截至2023 年8 月，成年人/未成年人吸食一次性电子烟的比例分别为31.0%/69.0%，分别较2021 年提升 28.7/61.3pct，一次性电子烟仍处于发展红利期。从政策面来看，目前全球不仅对于口味监管逐步趋严，各国对于 一次性烟的合规监管也正逐步落地，整体行业监管正全面趋严。展望后续，随着对非法一次性烟产品的执法力度加 大，换弹式产品市场规模有望逐步恢复理想增长，但在此期间由于各国口味监管仍在逐步落地，预计待口味禁令政 策风险全面落地后，合规的换弹式产品份额或更有望迎来全面回升。

1.雾化电子烟发展态势概览：美国一次性烟份额边际趋稳，全球监管正逐步趋严.......................... 4

1.1 欧美一次性烟发展态势边际现分化，政策风险仍需关注 ........................................ 4

1.2 电子烟口味监管越发趋严，换弹式份额亟待触底回升 .......................................... 5

2.菲莫国际：Q3 新型烟草延续较优增长，IQOS ILUMA 美国地区有望商业化............................... 6

2.1 加热烟草转化率持续提升，IQOS ILUMA 正式提交PMTA 申请 .................................... 7

2.2 IQOS 覆盖市场加速拓张，主力国家市占率略有下滑 ........................................... 8

3.英美烟草：Vuse 薄荷醇产品面临被禁风险，整体份额仍较坚挺 ...................................... 10

4.帝国烟草：新型烟草业务快速增长，欧洲市场贡献突出............................................. 11

5.日本烟草：新型烟草业务占比进一步提升，PloomX 表现亮眼 ........................................ 12

6.雾芯科技：新国标产品持续迭代优化，业绩逐季改善趋势已现....................................... 14

7.投资建议..................................................................................... 15

风险提示....................................................................................... 15