月度行情复盘：板块修复动能减弱，外资持续流出中国平安。10 月保险指数较上月底上涨2.1%，基本跑平大盘（沪深300），表现位列Wind 二级行业第8 位，同期沪深300 涨幅为2.4%。保险指数年初至今仍为下跌，在第3 季度估值持续修复后，10 月动能有所减弱。

上市险企提早积极布局开门红，主销产品对标银行理财类产品收益率优势提升，叠加代理人队伍质态提升和疫情带来的低基数，监管规范对规范化运营的大型险企影响较小，我们预计上市险企2021 年开门红保费增速有望改善。

负债端大概率已度过最差的时候，短期和长期均可看到改善态势。短期方面，开门红提前带来“开门红则全年红”，构成有力催化。展望长期，平安和太保的长期转型措施主动让渡了短期保费的市场份额，但将提升长期竞争力。

我们认为随着 5 G 、 AI 、 物联网等技术的发展 下游应用将会越来越场景化和多样化 。 2020 年 5 G 的商用将驱动物联网的应用与落地 AI 的发展也将使智能技术渗透到人们的生活当中：智能家居 、 智能安防 、 智慧城市等将全面兴起 。 据 IDC 预测全球将构建万亿规模计算产业空间 。 中国作为全球第二大经济体 近年来 AI 、 物联网 、5 G 、 边缘计算等技术创新接近甚至领先全球 。 因此在行业飞速发展以及国产替代进程加速双重背景下 国产应用处理器 APU 厂商将迎来历史发展机遇 建议关注 晶晨股份 688099 、 富瀚微 300613 、 瑞芯微603893 、 全志科技 300458 、 北京君正 300223 、 国科微 300672 。

A 股 36 家上市银行前三季度归母净利润同比下降 7.7%，增速较上半年 （-9.4%，YoY）回升。从主营业务表现来看，利息和手续费净收入同比增 速表现向好，受其他非息收入影响，前三季度营收同比增速较上半年下行 1.1 个百分点至 5.2%。在不良认定严格背景下，3 季度上市银行不良率环比 上行 3BP，考虑到疫情影响的滞后性，我们认为上市银行的不良生成压力犹 存，仍需关注银行资产质量动态变化。经过前期调整，银行目前估值对应 2020 年为 0.80xPB，具备低估值、低持仓的特点，短期看好板块的相对收 益。个股方面，建议关注基本面稳健的优质个股（招商银行、平安银行、宁 波银行等），以及基本面改善的低估值股份行（光大银行等）。

2020 年前三季度上市银行整体归母净利润同比下降 8.1%，较上半年的 增速有所回升。从净利润增长的归因分析看，关键驱动因素与中报比变 动不大。

依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测 20 年 10 月新 增贷款 8500 亿元，社融 1.75 万亿元。10 月末，M2 达 216.3 万亿，YoY+11.2%； M1 YoY +8.1%；社融增速 13.9%。

三季度净息差表现好于市场预期，资产质量表现符合预 期：上市银行三季度营收端规模贡献度下降，部分银行净 息差好于预期，手续费收入增速基本持平于二季度，其他 非息收入受资金利率的上行拖累，保持负增长，整体拨备 前利润增速放缓。拨备保持高位，但是同比增速下行，净 利润增速跌幅收窄。资产质量方面，各项指标趋于稳定， 不良率仅微幅上行，也和我们此前的预期保持一致。

所有上市银行 3 季报披露完毕，我们以 36 家上市银行为口 径测算，2020 年 3 季度上市银行净利润同比增速为-7.7%。大行和股份 行中增速 较快 的是招 行（-0.8%YoY）、邮 储（-2.7%YoY）和 平安 （-5.2%YoY），区域性银行中增速较快的是苏农（6.6%YoY）、宁波 （5.2%YoY）和杭州（5.1%YoY）。

银行利润增速三季报见拐点。其中，三季报国有银行利润增速较中 报持平或略升，股份行利润增速中枢改善 3pc 左右（优质股份行或可改善 4- 5pc），城农商行增速中枢将下移，且分化将收敛。全年不排除回 0 的可能性。 季报验证：整体利润增速符合我们判断。子行业来看，城商行、股份行利润增 速符合我们预期，国有行和农商行好于预期。20Q1-3 归母净利润加权平均同比 增速-7.8%，较 20H1 提升 1.8pc。其中，国有行、股份行、城商行和农商行利 润分别同比-8.7%、-7.0%、-1.7%、3.7%，增速环比+2.5pc、+1.1pc、-4.8pc、+0.9pc。 邮储利润增速回升至-2.7%，国有行全年利润增速回 0 的确定性上升。