1H21 营收增速较Q1 普遍上升。统计A 股38 家上市银行营业收入情况，1H21 上市行整体营收增速为5.9%，较1Q21 上升2.2 个百分点，较20 年上升0.4 个百分点。一季度营收增速有所下滑，主要是息差收窄及债市波动等影响，随着息差企稳及债市影响减弱，营收增速开始企稳回升。经济下行压力加大，坚守优质银行。年初以来，社融增速持续下行，当前经济下行压力有所加大，但后续社融增速有望企稳。今年5 月底-7 月底期间，因经济下行预期升温及机构资金“虹吸效应”等，银行板块估值明显回落。当前，优质银行估值已从高位明显回落，性价比凸显。零售银行等优质银行基本面受经济下行影响较小。

结合最新的交易情绪跟踪，近期市场交易热点有所向券商及基建链扩散，交易集中度也小幅回落。但总体看，当前融资情绪继续上行，市场表现分化也有所抬升，行业交易分化更是再创年内新高，有色、钢铁等上游资源与银行地产板块的换手率差距继续拉大，建议持续关注交易结构调整。

美国明年通胀大概率回落，加之居民消费支出增长乏力，美联储明年加息的意义不大，首次加息预计将发生在2023 年。美联储将在年内实施Taper，并且首先从缩减MBS 开始，到2023 年三季度再大规模缩减国债购买，直至结束。根据7 月纽约联储的一项调查数据，不论是一级交易商，还是市场参与者，对Taper 开始时间的预期中位数均为2022 年1 月，并且对在10-12 月内完成Taper 的预期最高；但对首次加息时点的预期则较晚，市场预期的中位数为2023年3 季度。

基本面待拐点，周期风险是高点，否极泰来的弹性足从基本面出发，我们认为拐点是出单人力占比的企稳提升。从上半年披露的数据来看，出单人力的占比同比是降低的，所以拐点未在上半年显现。从周期风险出发，资产端的再投资风险还在，十年期国债利率已跌至2021 年以来新低，同时部分银行的房地产业不良贷款率已达近年来新高，所以寿险业务的周期风险已达近年来高点。如果后续周期风险有转机，整体风险率先迎来拐点，寿险估值的弹性将十分充足。综合以上，我们对寿险行业维持“中性”评级。

融资担保公司担保的首发城投债：融资担保公司担保的城投平台共33 家，涉及的债券共 194.8 亿，多集中在安徽、四川、湖南、江苏、江西
等省份，且主要以省级融资担保公司担保为主，在当前的政策框架设定之下，省级政府政策性担保公司是融资担保行业发展的主线，建议关注其中强担保叠加弱主体带来的投资机会。此外，2021 年以来中字头担保公司担保的债券较去年有所增长，值得关注。

证券行业2021 年上半年实现营业收入2324 亿元，同比增长8.9%；实现 净利润903 亿元，同比增长8.6%；分业务来看，经纪、投行、资管、利 息净收入、投资和其他业务收入同比分别+11%、+18%、+1%、+12%、-1% 和+24%。统计范围内的41 家上市券商实现营收3065 亿元，同比增长 27.4%；归母净利润982 亿元，同比增长28.6%；ROE 水平为4.99%，均高 于行业平均水平。

7月，热门赛道行情火爆，叠加城投政策收紧、超预期降准引发市场对于经济的担忧，资金 持续流出银行板块，当月下跌13%，年初以来累计涨幅从上半年的10%左右，到现在已经 为负。 当前估值水平与疫情期间相当、甚至更低：7月底，银行估值曾一度下降至0.62x PB(lf)， 比2020年疫情时期最低值（0.64x）还要低。8月份披露的相关社融、经济数据继续走弱， 但估值并没有继续下跌，在一定程度上表明悲观预期已反映充分。银行股或将筑底，反弹 的时点和力度需关注政策托底和经济修复的情况。

8 月，申万银行录得涨跌幅2.78%，跑输上证指数-1.54pct.，跑赢沪深300 指数2.89pct.，月涨跌幅在申万28 个一级行业中排名第19位。截至8 月31 日，申万银行年内涨跌幅-4.78%，申万28 个一级行业中排名第17 位。8 月领涨股票：成都银行（12.03%）。

聯儲局公布經濟褐皮書，指7月初至8月間，美國整體經濟增速輕微放緩至「溫和擴張」，或 反映變種病毒之影響。美股偏軟，道指最多挫174 點，最終收復過半失地，收市跌68 點 (0.2%)；至於連日破頂之納指，昨晚高位回吐，最多曾跌1.09%，收市跌幅收窄至0.57%。歐 洲股市全線向下，德股表現最差要跌1.47%，英國及法國股市則跌約0.8%。

近期字节跳动收购国内头部VR 硬件设备制造商Pico 引爆市场对于 元宇宙概念的关注，而VR/AR 设备、技术的进步与逐步成熟是元宇宙 否能从概念转化为现实的关键。我们自今年5 月份以来便持续跟踪 VR/AR 概念，旨在捕捉产业爆发前夕的信号。