1月16日，《求是》杂志刊发习近平总书记重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》。文章强调，综合判断，发展数字经济意义重大，是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择。当前，百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，对加快推动数字经济发展提出新的更高要求。为此，本期《理论周刊》邀请专家对高质量推进金融数字化转型，健全适应数字经济发展的现代金融体系进行深入探讨。

2021年的宏观杠杆率从2020年末的270.1%降至263.8%，全年下降了6.3个百分点，实现较大幅度去杠杆；名义GDP增长了12.8%，债务仅增长10%，接近于1991年以来的最低债务增速（2018年最低，为9.6%）。考虑到2020年杠杆率大幅攀升了23.6个百分点，2021年相比2019年仍有17.3个百分点的上升，想恢复到疫情前水平尚需假以时日。相较于主要发达经济体的“大水漫灌”，我国宏观经济政策相对克制，突出了跨周期调节和稳增长与防风险的动态平衡。鉴于“三重压力”下经济下行风险加大，此前的克制也为未来的政策扩张留出了空间。

2021年我国通胀水平整体处于上行，但CPI和PPI呈现出明显的分化趋势，PPI上行并未驱动CPI同步上行，PPI-CPI剪刀差持续扩张。一方面，PPI由于受全球经济复苏、供应链中断以及大宗商品供给减少等因素的影响快速上升，2021年12月PPI同比增速10.3%；另一方面，CPI由于相比较于2020年同期基数较高，国内终端需求较为温和，2021年12月，CPI同比增速为1.5%，表明上游成本上升没有伴随着终端需求提升，造成CPI和PPI剪刀差持续拉大。

在党中央的坚强领导下，财政部门坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，统筹疫情防控和经济社会发展，认真贯彻落实“积极的财政政策要提质增效、更可持续”要求。一方面，从支出规模和政策力度着眼，兼顾稳增长和防风险需要，保持财政政策的连续性稳定性可持续性，不急转弯，合理确定赤字率和地方政府专项债券规模，保持适度支出强度，抓实化解地方政府债务风险；另一方面，从优化结构和加强管理着眼，着力在及时、精准、有效上下功夫，建立实施常态化财政资金直达机制，提高财政支出效率，落实“党政机关要坚持过紧日子”要求，调整优化支出结构，着力保障和改善基本民生，提高资金使用绩效，推动构建新发展格局迈出新步伐、高质量发展取得新成效。

2016 年的宏观背景是2014-2015 年连续两年的经济下行压力，调结构是主线，强监管与供给侧改革引发经济下行，并带动货币政策持续宽松。在2015 年末稳增长力度加大，经济出现一些积极信号，但是基本面仍然偏弱，资金面平稳，货币政策宽松预期仍强，10Y期国债收益率也已下探至阶段性低点，宽货币与宽信用同样是债市焦点，市场的纠结态度与当下相似度较高，本文通过复盘2016 年上半年走势为当下债市走向提供思路和借鉴。

1）宏观流动性上看，自2021年12月，市场迎来一系列降准降息，宽货币格局逐步显现。从1月社融数据看，社融和信贷数据均大幅超预期，但结构仍欠佳。往后看，宽信用格局的形成和延续仍需宽货币的进一步支撑和配合，货币政策的宽松具备较高的确定性。2）微观流动性上看，北上资金净流出A股23.99亿元，金融板块获最大增持；两融方面，行业层面两融余额/流通市值比值部分抬升；公募基金方面，新发基金规模回落明显，混合型基金均减配权益类资产，金融地产类ETF获资金最大流入。本周各宽基指数拥挤度延续年前的趋势继续回落。此外，本期市场调研次数上升明显，主要集中于基础化工、机械、电子等行业。

碳市场是实现“双碳”目标的重要机制。碳市场以碳配额为主要商品进行交易，通过市场机制实现碳排放的额度化、资产化和市场化，充分发挥市场在配置资源中的决定性作用。碳市场交易的基本逻辑是政府对一个或多个行业的碳排放实施总量控制，并向控排主体分配碳配额，控排主体可根据自身情况选择将政府发放的配额用于自身减排义务抵消或进行交易。

纵观美国资管行业发展历程，20 世纪70 年代至2000 年间美国共同基金的迅速繁荣的背后隐藏着两条主线：一为居民财富管理需求提升下居民通过共同基金入市，该主线在先前的报告《对比海外，国内财富管理的转型升级之路》中有更为详细的论述；二为养老需求下美国养老金规模及结构的历史演变。相较美国，国内养老市场仍处于早期发展阶段，站在当前时点，本报告聚焦于美国1970s 前后养老市场迅速发展下美国资管行业演变的九大趋势以及该背景下全球资管龙头贝莱德的发展路径，以为国内泛财富管理行业转型提供经验借鉴。

从平滑后指数的回测结果来看，有三点发现：①指数达到10 的阈值信号意义比较明显，往往对应技术面出现超卖现象；②以过去两年多的行情来看，该指数可以对利率从低位大幅反弹的风险进行一定的预警；③该指数对利率从高位拐头向下的择时信号仍有待提高。

我国已步入老龄化社会。根据国家统计局第七次人口普查数据显示，2020 年我国60 岁及以上人口占比18.7%，65 岁及以上人口占比13.50%。长期以来，我国养老金严重依赖第一支柱，根据中国保险与养老金研究中心研究总监朱俊生接受第一财经采访披露，2019 年第三支柱资产规模为1.52 万亿元，占养老金总资产15.82%，低于第一支柱与第二支柱。近三年来，第一支柱的基本养老保险收入增速低于支出增速，预计未来资金缺口仍将扩大。为丰富第三支柱产品体系，工银理财、建信理财、招银理财和光大理财分别在四地开展养老理财产品试点。