人民币贬值的主要驱动力是什么？9 月28 日，离岸人民币兑美元汇率跌破7.20，刷新离岸市场的最低记录。人民币3 月以来快速贬值，既有国内经济疲软的内因，也有美元不断走强的外因。从技术层面来看，外因是今年人民币贬值的更主要原因。从年初至今，美元指数上涨19.4%，而人民币兑美元下跌11.5%，这意味着人民币兑其它主要货币是升值的，而且幅度不低，所以到目前为止人民币的贬值主要还是源于被动型贬值，这是和2015-2016 年及2018-2019 年两轮贬值周期很不同的一点。

人民币贬值的主要驱动力是什么？9 月28 日，离岸人民币兑美元汇率跌破7.20，刷新离岸市场的最低记录。人民币3 月以来快速贬值，既有国内经济疲软的内因，也有美元不断走强的外因。从技术层面来看，外因是今年人民币贬值的更主要原因。从年初至今，美元指数上涨19.4%，而人民币兑美元下跌11.5%，这意味着人民币兑其它主要货币是升值的，而且幅度不低，所以到目前为止人民币的贬值主要还是源于被动型贬值，这是和2015-2016 年及2018-2019 年两轮贬值周期很不同的一点。

4月底政治局会议及5 月份以来多次国常会定调稳增长和保就业，预计下半年流动性合理充裕和经济复苏将是市场定价的主线逻辑。本周沪深两市成交额日均0.68 万亿元（环比减少了15.46%）；沪深两融余额15880.44 亿元（环比减少了0.65%）。上海资产管理协会成立大会在
沪举行，私募股权和创业投资份额转让试点正式启动。资管协会的成功举办将加强中国资管行业的发展，充分发挥上海资管规模大、机构集中、国际化水平高的优点，加强上海区域内多方合作，促进国际交流合作。

10 月美国将迎来中期选举冲刺期，同时恰逢国内“二十大”召开。美国中期选举激烈程度和重要性不亚于总统大选。当前执政党民主党选情极为不利，民调显示民主党大概率将输掉众议院，而参议院也仅存微弱优势。参议院选举成为两党重中之重，民主党力求保住参议院这棵救民稻草，共和党力求全面夺取中选胜利为未来大选铺路，如此局面对中美关系的稳定形成了重大阻碍和威胁。另一方面，本次参议院中选两党势均力敌，而摇摆州选举结果出炉时间较晚也会使得本次中期选举可能较往常延长一个月。中美关系在中期选举前后将面临更多考验和不确定性，也将对A 股、美股市场形成重大影响。

央行发布七篇系列文章，内容以“稳中求进”为主。其中第一篇提到央行不会大水漫灌，仍以维护币值稳定，保护好老百姓钱袋子为目标。第二篇关于央行在货币政策方面的工作成就，文中提到“以我为主，稳中求进，兼顾稳就业和稳物价的内部均衡和外部均衡”。第三篇主要讲到推动债务结构优化支持实体经济发展。第四篇主要讲到央行如何调控实际利率的，其中央行认为目前真实利率低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，并以“最优策略”描述当下利率情况。后三篇主要提到提升金融服务实体经济效率和水平，多层次金融政策发力，完善宏观审慎政策框架、构建系统性金融风险防线。我们认为央行在内部经济、外部汇率的压力下，将继续保持相对稳定的货币政策。

2022 年三季度，国内防疫政策不断优化，稳增长政策持续发力，物价温和可控为宏观政策操作提供了充足空间，出口仍有较强支撑，中国经济延续恢复态势。但受疫情反复、高温干旱、房地产市场收缩等影响，内需恢复相对滞后，中国经济恢复程度不及预期。预计三季度GDP增长3.8%左右，较二季度回升3.4 个百分点左右。

MLF-LPR 机制的不足。新传导机制之下央行通过 MLF-LPR 调控贷款利率，而 LPR 和十年国债利率反过来推动存款利率下行，政策利率向市场利率的传导更为顺畅。对市场而言，存款利率市场化定价可以缓解银行净息差压力，对债市形成比价效应，并通过 FTP 等传导至资产端，对债市和资金面偏正面，但影响相对间接。利率市场化的最后一公里还未走完，长期看弱化流动性等监管指标考核、规范结构性存款等不当竞争，才是改善利率传导机制的重要一环。

2022 年8 月券商指数月初延续了调整趋势，再创6 月中旬以来新低；随后出现较为有力度的反弹，中旬至月末再度构建窄幅区间进行横向震荡盘整，全月呈现小幅反弹。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.70%，跑赢沪深300 指数4.89 个百分点。8 月券商板块出现普反，但反弹的力度并不强，板块平均P/B 的震荡区间为1.182-1.287 倍。

我国养老金体系发展不均衡，过度依赖第一支柱，基本养老保险占养老金比重接近60%。相比之下，二、三支柱发展缓慢，特别是第三支柱占比仅2%左右。随着老龄化程度加深，第一支柱基本养老保险面临的资金缺口扩大，第二支柱企业年金和职业年金面向群体有限，覆盖率依然不足。第三支柱个人养老金在过去近五年处于以产品制为主的试点阶段，目前已有的养老金融产品规模也仅千亿级别，规模相较于第一、第二支柱明显较小。同时，税收优惠政策尚未体现出普惠性，第三支柱养老金亟待补强。

实体经济有效金融供给持续增加，全国首笔“保交楼”专项借款到位。9 月23 日，银保监会相关部门负责人就银行业支持实体经济和“保交楼”专项借款最新情况等进行了介绍。1）实体经济有效金融供给持续增加：今年前 8 个月，制造业贷款新增 3.7 万亿元，增量为去年同期 1.8 倍；前 8 个月基础设施建设贷款新增 2.95 万亿元，政策性开发性银行和大型银行基础设施建设贷款增长加快，新增 2.32 万亿元。我们预计，随着政策性开发性金融工具持续落地，银行信贷投放将进一步修复。2）全国首笔“保交楼”专项借款到位：9 月 22 日，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目。“保交楼”逐步推进有助于促进房地产业良性循环和健康发展，从而缓释部分风险事件带来的悲观预期。