12 月 5 日，国家主席、中央全面深化改革领导小组组长习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第三十次会议并发表重要讲话。会议指出，深化国有企业和国有资本审计监督，要围绕国有企业、国有资本、境外投资以及企业领导人履行经济责任情况，做到应审尽审、有审必严。要健全完善相关审计制度，让制度管企业、管干部、管资本。国企国资走到哪里，审计监督就要跟进到哪里，不能留死角。审计机关要依法独立履行审计监督职责。

11 月 28 日，国务院办公厅印发《关于进一步扩大旅游文化体育健康养老教育培训等领域消费的意见》，其中，对税优型健康险试点范围、长期护理保险制度建立提出了不同要求，为保险业培育大众健康消费工作指明了重点方向。《意见》提出，适时将商业健康保险个人所得税税前扣除政策由 31 个试点城市向全国推广。当前个人税优健康险“叫好不叫座”，从《意见》的要求来看，首先要 解决的就是个人税优健康险试点范围小的问题，下一步应从增加服务供给入手，释放大众对保险的需求。《意见》还提出，探索建立适合国情的长期护理保险制度政策框架，重点解决重度失能人员的基本生活照料和与基本生活密切相关的医疗护理等所需费用。

特朗普积极的财政政策，大兴基建，增加大宗商品需求，叠加美国经济走强，共同推升大宗商品价格，从而会推升全球通胀水平。从CRB指数和主要国家CPI同比走势看，两者具有一定的相关性：美国核心PCE和CRB同比的相关系数达到0.78，日本和欧元区的CPI同比和CRB同比也具有一定的相关性。

零售行业在过去经历了高速增长的二十年时间，企业规模快速扩张掩盖了很多零售本身根源性的问题。然而随着增速放缓，消费升级，电商崛起，零售行业面临了巨大的冲击和经营管理的各方面挑战。如今，在政府供给侧改革的大背景下，零售商开始摸索一条业务转型之路来提升整体的竞争力和未来发展的可持续性。在此过程中，有些零售企业的销售出现负增长，有个别企业更有资金链断裂的情况。现金流和营运资金管理等话题已经不再停留在财务部门，而逐渐变为零售企业CEO的核心议题之一。

市场对7 天逆回购利率的预期有一定合理性，截至目前央行仍将之保持在2.25%的水平上，但超出市场预期的是三季度货币政策执行报告中明确政策目标利率是DR007，此后R007 与DR007 整体利差不断扩大，使得非银机构资金成本不再受到利率走廊约束，成为市场预期的转折点。在非银机构规模已经较大的情况下，政策目标利率应当综合考虑全市场的资金成本，将R007 重新纳入到利率走廊调节框架中来，发挥引导全市场资金预期的功能。

2015年伊始，信用债市场违约加速暴露，评级下调往往是债券违约的先导。

2015 年以来监管持续收缩，监管底已现，券商业绩弹性弱化。2016 年以来，以“一人三户”、资产重组收紧、证券业“八条底线”等为代表的政策对经纪、投行、资管行业带来了深刻影响，监管全面收紧带来了“监管底”，预期后期如果有监管松动，有望为券商带来ALPHA 收益。同时，市场牛熊转换带来了券商高Beta 业务占比减少、2015 年高beta 业务占比82%，2016前三季度这一比例下降至63%， Beta 仍处于高位，但相对下滑。

证券行业的高度同质化令股价呈现同涨同跌的态势。从长周期角度看，盈利模式重构赋予券商成长股属性，出现趋势性投资机会，券商指数大幅跑赢上证指数，如2007 和2014 年，其他时段则周期股属性，涨跌与上证高度契合，行情多为交易性机会；从短周期角度看，政策、流动性、盈利状况均影响股价，但估值水平是最原始的动力。2016 年，券商板块周期股属性明显，全年走势与上证基本契合，走出4 波起伏行情。

今年以杢一行三会对于釐融行业降杠杆的监管要求贯穿全年，对资管行业各参与主体的影响将在明年实质体现，分机极杢看：1）银行理财受广义信贷口径扩展及理财征求意见稿影响，整体明年增速放缓；2）券商基釐子公司资管通道觃模厈降，业务重心向主动管理调整；3）信托由于前期调整充分，对其他资管渠道的监管升级反而提升信托牉照价值，行业景气度回升。银行资产端配置受MPA 落地影响，1）资产结极调整延续，非银同业资产继续厈降；2）非标增速放缓，更多向表内贷款转移；3）债券增配利率债幵适当缩短产品久期。

2017 年有望看到行业资产质量见底。（1）2016 年宏观经济在“积极财政政策+稳健货币政策”下实现企稳，我们预计2017 年仍然实施“积极财政政策+稳健货币政策”，宏观经济有望保持低位稳定；（2）2016 上半年行业不良生成率已经回落，明年在宏观经济稳定的情况下，银行继续收紧风控、

压退高风险客户资产，不良生成率企稳大有希望；（3）随着地方AMC、不良资产证券化、债转股等常态化开展，2017 年不良处置加快。（4）不良边际生成企稳、边际处置加快，意味着不良贷款率有望见顶甚至下降，行业资产质量见底。