监管套利下野蛮成长的时代渐行渐远，本文分析了未来信托机构向资管、私行、投行三者的转型路径。我们的分析框架也适用于基金子公司和券商资管部门。

1. 管制之赏..3

1.1. 事实：顽童的逆袭...3

1.2. 缘由：逆袭的解释...4

2. 唱衰何惧..5

2.1. 规模：从激增到稳进..6

2.2. 投向：追随产业变迁..7

2.3. 特色：齐奔的三马车..9

3. 归途何处...10

3.1. 管制又至，红利再临！？....10

3.2. 虽可残喘，风口已过...13

3.2.1. 金主银行：更优资产端....13

3.2.2. 政府/地产商：更好负债端..14

4. 变形何绚...15

4.1. 财富传承：北方的启示..15

4.2. 另类投资：耶鲁的呼唤..18

4.2.1. 无股不富：PE 信托....18

4.2.2. 千帆归海：FOF/TOT..20

4.3. 融资工具：投行的回归..21

4.3.1. 非标转标：ABS....21

4.3.2. 政信转向：PPP ..23

4.3.3. 白银时代：REITs..24

5. 牛股何觅...25

5.1. 转型三路..25

5.2. 信托点将..27

6. 核心风险...31

附录：信托之魅....32

本质：产权安排...32

比较：信托/权益/债务..33

模式：信托（类资管）/固有（类自营）....34

运用：债权/股权/夹层/收益权....34