年初至今，国防军工指数下跌24.56%，跑输上证综指（-19.56%）、沪深300（-19.32%）、创业板指(-19.82%）国防军工板块在申万28个一级行业涨跌幅排名中，排名居中位，较前2年表现改善明显（2017年行业排名倒数第四、2016年行业排名倒数第五）。

根据WSTS 数据，2018 年9 月全球半导体销售额达409.1 亿美元，创下单月新高，但同比增速放缓至13.8%。截至11 月23 日的近一月来，费城半导体指数下跌3.9%。根据市场一致预期，中金跟踪

的全球22 家公司中，有18 家下一财年业绩增速将放缓或倒退，需求转弱、中美贸易摩擦加剧是主要两个负面因素。我们认为相关半导体公司及费城半导体指数在1Q19 存在较大压力。

2018 年至今，国防军工指数（中信）涨幅 -22.61%，行业动态估值 47 倍，低于十年平均估值 61 倍。在业绩方面，2018年前三季度国防军工行业总体营收同比增长 11.53%，归母净利润同比增长22.85%，基本面改善明显。其资产证券化率最高的航空装备子行业今年以来涨幅-15.08%，前三季度收入、归母净利润同比分别增长 8.49%和 25.12%。 

2018 年截至 11 月 23 日，中信军工指数下跌-18.68%，在所有板块涨跌幅中排第 5 位，同期沪深 300 下跌-23.09%。从十年长周期来看，军工板块整体变化趋势跟创业板走势高度吻合，表现出高 beta 属性。然而我们发现军工板块在今年整体下跌的市场下，表现出“抗跌”的特性，特别是 7、8 月份之后，军工板块走势跟创业板出现了一定的背离，而跟沪深 300 指数走势更加趋同。

中美关系历史性地进入了更加具有“竞争性”的时代。随着中国的和平崛起，中国制造2025 和一带一路的雄心，特别是中国在亚太地区综合影响力的提升，美国对待中国的方式在其官方战略文件中已经清晰的定位于主要的战略竞争对手。中美博弈，将在亚太乃至全球范围内展开，而美国必将利用其军事和地缘优势，在南海及台海等敏感地区制造潜在热点。在这一大背景下，军事和军事领域的科技投入都有望持续加强。

自从国务院去年 7 月正式印发人工智能发展规划以来，今年 3 月起法国、欧盟、英国、德国、韩国、美国等纷纷先后发布类似的国家战略规划或白皮书文件。国内自上而下政策紧锣密鼓，除国家部委之外，已有接近 30 个地方政府发布各自人工智能规划，并逐渐推动公共安全与服务领域率先落地。企业层面来看，国内外已有包括谷歌、微软、百度、腾讯、华为等在内的众多科技巨头高调宣布将人工智能提升至战略高度。 

受益于产能转移，大陆面板产业行业地位快速提升。根据全球LCD厂商产能规划统计，中国大陆新增LCD产能占全球新增产能一半以上，到2020年全球液晶面板产能的40%以上将来自于中国。中国大陆已经成功实现了全球液晶面板产能的中移，随着我国政府的大力扶持以及国内企业研发不断取得突破，我国面板产业链整合能力将持续提升。

先进制程，三大厂商探索摩尔定律极限。根据摩尔定律，集成电路不断向更细微尺寸发展，先进制程是集成电路制造中最为顶尖的若干节点，目前主要为16/14nm及以下节点。先进制程是性能导向型需求的首选，主要应用于个人电脑及服务器CPU、智能手机主芯片、显卡GPU、矿机ASIC、FPGA等领域，市场空间在300亿美元左右。历史上英特尔曾一度是先进制程的主导者，从2015年起代工厂商台积电与三星迅速追赶英特尔。目前尽管节点代号不一，实际三家厂商技术水平并驾齐驱，英特尔10nm与台积电EUV版7nm+、三星7nm晶体管密度同级，预计均将于2019年量产，台积电已量产的非EUV版7nm目前占据先发时间优势。

持续满载的8寸晶圆产能早已出现松动;3Q18 已是旺季高峰、4Q18 确定旺季不旺;2019年前三季度、甚或全年，恐持续惨澹;最快2019底~2020起，才可能进入电子大年;2019年寒冬之际，仍有诸多投资议题;苹果2019不再发光，国产安卓有望逆袭;真正的5G 手机不是在4G 基础上加装5G 天线而已;不只5G 基站铺设，服务器Server 也有大换机潮;“模组化” 趋势下，持续并购重组、大者恒大，摄像头及FPC软板成为重点;机器视觉、以太网络、碳纤维、IGZO显示技术，2019年亦可重点提前布局。

从电子行业的供给端而言，近两年本土LCD、LED、被动元件等上游厂商产业地位的崛起以及5G的逐步推广将为物联网、车联网、AR/VR等创新应用提供快速兴起的土壤；半导体设备、激光设备、机器视觉等领域本土竞争力的显露为巩固制造业强势地位创造支撑。从行业的需求端而言，在3C产品伴随下成长的80后、90后逐渐成为主力消费群体，对3C的消费意愿、对创新产品的尝鲜意愿日益增强，因此我们对电子行业2019-20年的技术升级、产品创新、市场开拓潜力维持乐观，看好2019年在5G、物联网、上游材料设备国产替代、智能制造等方向上的投资机会。