2018 年截至 11 月 23 日，中信军工指数下跌-18.68%，在所有板块涨跌幅中排第 5 位，同期沪深 300 下跌-23.09%。从十年长周期来看，军工板块整体变化趋势跟创业板走势高度吻合，表现出高 beta 属性。然而我们发现军工板块在今年整体下跌的市场下，表现出“抗跌”的特性，特别是 7、8 月份之后，军工板块走势跟创业板出现了一定的背离，而跟沪深 300 指数走势更加趋同。

一、2018 年军工行业回顾：走势出现变化，“抗跌”特性显现...5

二、2019 年展望：配置价值逐渐显现..8

（一）2019 年基本面改善的确定性凸显行业比较优势.8

1、自上而下的逻辑推断：从军费增长、结构调整到交付节奏.8

2、自下而上的不断验证：上市公司业绩逐步兑现，订单饱满未来可期...12

3、增长确定性较高，逆周期属性比较优势明显..13

（二）改革趋势明确，落地节奏有加快迹象，有望不断释放军工行业的潜力.14

1、军工资产证券化：趋势确定，有望加速...14

2、定价机制改革：打开军工企业的盈利空间...18

3、激励机制：激发员工潜力，提高盈利水平...21

（三）估值处于历史中枢下部..22

（四）机构持仓情况：处于历史低位，主动配置较少...24

三、投资策略...26

四、重点标的...26

（一）中直股份：直升机产业主力军...26

（二）中航沈飞：战斗机王牌起航.26

（三）航发动力：航空发动机龙头蓄势待发..27

（四）中航机电：航空机电系统产业化发展和专业化整合平台.27

（五）中航电测：四大业务均衡发展前景可期.27

（六）四创电子：博微子集团成立，公司平台地位凸显..28

（七）航天电子：平台地位明确，军民融合空间广阔...28

五、风险提示...28