Immutable：2018 年6 月由Robbie Ferguson 和James Ferguson 兄弟创办，总部位于澳大利亚悉尼。公司致力于打造使玩家可以拥有属于自己的游戏资产的游戏，在自研的Immutable X NFT 交易平台上布局了众多明星区块链游戏，包括高市场热度的自研区块链游戏Gods ofUnchained、移动端3A 级RPG 游戏Guide of Guardians 等。公司自研的Immutable X 作为以太坊上第一个L2 层的NFT 扩展解决方案，为游戏、艺术品、独特的实物商品等内容提供代币化机会。

据IDC《2022 年V1 全球网络安全支出指南》数据，2021 年全球网络安全相关硬件、软件、服务总投资规模有望达到1519.5 亿美元，预计在2025 年增至2233.4 亿美元，CAGR 将达10.4%；2021 年中国网络安全相关支出有望达到102.6 亿美元，预计到2025 年中国网络安全支出规模将达214.6 亿美元，CAGR 为20.5%，增速位列全球第一。

2021 年海风装机景气度高，甄选板块内alpha 投资机会。根据国家能源局数据，2021 年全年风电累计装机量328.48GW，同比增长16.6%；新增装机47.57GW，同比下降34.0%，其中陆上风电新增装机30.67GW，同比下降55.3%，海上风电新增装机16.90GW，同比增长452.3%，波动较大源于2020~2021 年国家电补退坡导致抢装行情带来的波动。2022 年为陆风、海风全面实现平价上网的崭新一年，我们判断，机组价格大幅下降有望带来运营商的投资收益率与装机热情，2022 年将迎来大规模的装机与招标。以陆风为例，大型化机组省料、提效，单位成本有较大压缩空间，目前机组招标价格已从2019~2020 年最高约4000 元/kW 降至2021 年9 月的2326 元/kW，陆风项目收益率大幅提升。

本篇报告对三大运营商2021 年年报及通信业运营数据进行了详细的分析，我国运营商传统电信运营业务发展质态逐步改善。产业互联网业务增长强劲，成为运营商业绩增长的主要驱动力。运营商资本开支保持平稳，结构上侧重产业数字化和传输网投入，投资能效进一步改善。

芯片缺货+国产化推动，国内本土晶圆厂扩产持续，带动设备需求旺盛。自2020 年以来芯片持续缺货，受疫情干扰供应链以及消费电子、新能源等各类需求爆发以及“含硅量”提升推动需求，目前尚未见到明显缓解。根据富昌电子数据，截至2022Q1，模拟芯片、MCU、功率器件等半导体产品交期普遍长达半年（26 周）以上，部分产品长达52 周，延续2021 年的交期延长势头。截至2021Q4，中芯国际、华虹半导体等国内主要本土晶圆厂的产能利用率高达100%左右，产能仍然紧缺。

整体市场：预计2022 年全球出货量同比基本持平，国内同比略有下滑；2022Q1 为年内低点，3 月后有望向好，Q2~Q4 出货量将逐季环比提升。我们调整2022 年全球/中国智能机出货量预测分别为13.65/3.12 亿部（原预测为13.90/3.32 亿部），同比+1%/-5%，预计全球市场出货量同比提升主要因：1）新兴市场功能机向智能机切换；2）5G、折叠屏等新兴技术渗透率提升，但仍需关注俄乌冲突等事件对市场需求影响。预计国内市场同比下滑主要因：1）整体市场较为成熟，新兴技术渗透带来的提升效果有限；2）国内局部疫情反复，影响市场需求。我们认为2022Q1 为年内低点，自2 月末以来联发科天玑9000/8100 新机、苹果5G 版SE 新机等产品陆续发布并出货，预计市场表现将逐季度环比改善。全球市场来看：我们调整2022Q1/Q2 销量预测分别至3.05/3.30 亿部（原预测为3.20/3.40 亿部），预计2022Q3/Q4销量预测分别约3.50/3.80 亿部；国内市场来看：我们调整2022Q1/Q2/Q3/Q4 销量预测分别至约0.72/0.75/0.80/0.85 亿部（原预测为0.77/0.82/0.85/0.88 亿部）。

16 日之前，股市整体下跌及投资者悲观情绪共同导致传媒行业指数下跌，自16 日开始，股市大盘悲观情绪有所缓解，在3 月17 日，传媒行业整体呈现回升趋势，过八成股票呈现上涨趋势，整体指数实现3.21%涨幅，其中游戏（申万）指数涨幅明显，整体实现5.13%涨幅；网信办完善《未成年人网络保护条例》，再次强调未成年人游戏充值现象，从部分大型游戏企业公开的数据来看，未成年人占据企业收入的水平普遍偏低，政府推进未成年人防沉迷措施并不会明显影响公司收入结构，我们将持续关注各大游戏公司年报数据，追踪未成年人游戏流水对公司的收入结构的改变。

AI发展历经60 余年，经历三次发展浪潮，当前正处于第三次发展浪潮之中。2011 年至今，大数据、云计算、互联网和物联网等信息技术的发展，泛在感知数据和图形处理器等计算平台推动以深度神经网络为代表的人工智能技术飞速发展，人工智能场景多元化。目前AI发展处于第三代，即认知智能时代。AI从技术阶段上主要分为运算智能、感知智能和认知智能三个层次。运算智能，即快速计算和记忆存储能力；感知智能即视觉、听觉、触觉等感知能力；认知智能即具有推理、可解释性的能力。目前AI在认知智能领域还处于初级阶段。

以52 家A/H 电子股为样本，我们预计1Q22 电子板块收入同比+18.8%，环比-15.2%；归母净利润同比+11.8%，环比-22.8%。需求方面，我们预计1Q22全球手机总体同比+0.3%，苹果产业链淡季不淡。