终端需求带动行业高增速，总体盈利不断增加：营业收入方面，2021 年板块营 业收入为9522.14 亿元，相较2020 年度的5841.88 亿元同比增长63%；2022 年Q1，板块营业收入为2988.96 亿元，相较2021 年Q1 的1592.57 亿元增长 87.68%，行业保持高速发展态势。归母净利润方面，2021 年，板块归母净利润 为758.79 亿元，同比增长204.68%；2022Q1，板块归母净利润为326.26 亿元， 同比增长215.63%。毛利率方面，2021 年，板块毛利率为20.40%，相较上年 19.75%有所增长；2022 年Q1，受行业成本上涨传导的影响，毛利率有所下降， 预计Q2 各环节盈利将有所恢复，毛利率水平将有所回升。

酱酒是白酒行业中增速最快的主流香型，我们预计 2025 年酱酒行业将实现收 入约 3500 亿元（占行业 44%），5 年复合增速约 18%。看好酱酒行业的强劲 向上势头以及茅台带领下的长期发展空间；看好未来酱酒中有望诞生 1-2 家酒 企，冲击茅五之后的龙头第二梯队；关注酱酒对次高端白酒现有格局的冲击。

复盘 2022 年一季报，电子行业各细分板块业绩表现进一步分化，其中半导体板块下的 IGBT、设备、MCU、模拟、代工制造等细分赛道仍保持相对景气。展望未来，我们建议重点关注 1）创新增量蓝海：确定性强的纯增量下游产品赛道，如汽车电子和 AIoT 有望为电子行业各板块带来增长新动能；2）业绩明确细分：消费电子关注果链和折叠屏；半导体关注设备国产化、优质设计公司，以及 IGBT、MCU、模拟等具备高确定性增长逻辑的细分品类。

2021年，申万电子指数涨跌幅为16.04%，呈现“先蹲后跳”的行情走势，指数营收同比增长13.41%，归母净利润同比增长90.63%，得益于疫情期间的供需错配、行业缺芯缺货超预期，整体景气高企；2021年前4月份，申万电子指数涨跌幅为-35.83%，在申万31个行业中倒数第一，呈现“深蹲向下”的行情走势，行业受到通胀、疫情、供应链不稳、创新乏力等多重因素影响，市场预期显著下滑，整个产业链正经受宏观经济和产业阵痛的双重考验。

发票全电子化在即，刚需市场可获3 年3 倍增长。2021 年3 月，国家税务总局发布《关于进一步深化税收征管改革的意见》（简称“意见”）。意见提出到2025 年，要基本实现发票全领域、全环节、全要素电子化。根据艾媒咨询的数据，2021 年，我国电子发票年开具数量约为500 亿，而发票电子化程度仅为24%，未来3 年有3 倍以上增长空间。电子发票的销项与进项均为企业刚性需求，在政策带动下，电子发票市场受益程度大、确定性较高。

新型正极材料主要围绕高电压平台和锰基材料开展，在其分支体系中最早商业化的就是磷酸锰铁锂。相较磷酸铁锂，其具有高电压、高能量密度和更优异的低温性能；相较三元材料具备成本低、安全性高、循环寿命长等优势。磷酸锰铁锂的自身也存在性能缺陷，包括导电性差、首圈效率低等，可通过包覆、掺杂、改性等方式来提升性能。针对锰磷酸锰铁锂导电性差的问题，可掺杂碳纳米管以提升导电性能，并实现对能量密度、循环寿命和倍率性能的优化；添加补锂剂使得首圈效率和循环寿命得到优化。从工艺上可在现有磷酸铁锂的产线做改造升级。

必易微（688045.SH）是国内电源管理芯片领域优质企业，在营收占比约五成的LED照明领域市占率达17.17%，目前已启动DC-DC、保护芯片和电池管理类电源管理芯片的产品线布局。2021 年公司实现营业收入8.87 亿元，归母净利润2.40亿元。截至2022 年5 月9 日，可比公司对应2021 年平均PE（LYR）为19.68 倍。

借自动驾驶东风，激光雷达迎高速发展期。我们认为2021 年-2025 年是L3 级别自动驾驶实现从0 到1 的快速发展阶段，激光雷达兼具测距远、角度分辨率优、受环境光照影响小的特点，无需深度学习算法，可直接获得物体的距离和方位信息，是L3 以上自动驾驶的核心传感器，我们认为在自动驾驶发展驱动下，车载激光雷达的渗透率有望提升。

龙头营收企稳，毛利率受执行合同影响仍在下降，预计2022年回升。产能过剩加速国内厂商加速拓展，抢占全球市场份额。供需结构失衡挤压下，众多国内厂商纷纷选择减产或出海。在光纤光缆行业景气度下行的趋势压力下，众多厂商纷纷选择扩充业务边界。长飞、亨通、中天等在光模块、光器件与数据中心领域不断拓展。