复盘销量表现，存量竞争时代已至。全球智能机销量于2016年达14.7亿部见顶，此后逐年缓降，品牌集中度逐年提升， CR6占比从14年的53.85%提升至21年的83.07%，进入存量竞争市场。2022年以来，受疫情等因素影响，IHS于5月初更新 的预测中，将2022年智能机销量下修至12.91亿部，YOY -3.70%。此外，我们前期于年度策略报告中提示了库存风险， 据产业链验证，经历了过去数月的猛烈去库存后，目前国内市场手机渠道库存已降至近50天（常规25-30天）。

1-4月份，全国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.7%，增速比一季度下降2个百分点；比同期工业增加值增速高6.7个百分点，但比同期高技术制造业增加值增速低0.8个百分点。4月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长4.9%，增速比上年同期回落5.5个百分点。

我国工业软件应用发展趋势：设计方法从逆向工程转向正向设计，研发设计类软件的重要性越来越高；企业向后服务市场转型，逐步加大对运维服务类软件的投资；各类创新应用层出不穷，旨在实现跨业务领域的业务贯通，实现IT和OT的融合，数字世界和物理世界的融合。

全球光伏装机需求旺盛，2021 和2022Q1 板块业绩高增。我们选取 59 家A 股光伏上市公司作为样本。2021 年，样本公司实现营业总 收入6873.60 亿元，同比增长40.95%；归属于上市公司股东的净 利润597.46 亿元，同比增长51.74%。板块净利润增速显著高于营 业收入增速。2022Q1，光伏板块实现营业总收入2150.01 亿元， 同比增长67.22%；归属于上市公司股东的净利润256.31 亿元，同 比增长89.27%。2021、2022Q1 光伏板块业绩快速增长主要受国内 外旺盛的装机需求拉动。2021 年、2022Q1，光伏板块销售毛利 率、销售净利率、ROA、ROE 回升，反映行业整体盈利能力提高。 而销售费用率、管理费用率、财务费用率降低，与行业的规模效 应、经营效率提高有关。2021 年，光伏产品制造端均加大了资本 开支规模，硅料、硅片、电池、组件在建和筹建产能规划较为庞 大，切实拉动土地、厂房、土建、设备的采购需求。企业经营活 动现金流不足以支撑快速增长的资本开支，利用资本市场工具和 增加银行信贷成为上市公司融资重要手段。

华润HJT 项目稳步推进，设备招标有望年内落地：2021 年8 月13 日华润电力12GW 高效异质结太阳能电池及组件制造项目启动，项目位于舟山高新技术产业园区，主 要建设内容包括24 条500MW 二代异质结太阳能电池生产装备线和24 条500MW 电池组件封装生产线等主体工程，项目总投资达110 亿元，到2025 年12GW 项目 建成达产后年均营业收入达190 亿元，年均利润总额约20 亿元。

2022 年Q1 申万电子行业指数下行，同期成交量有所收缩，资金活跃 度下降。2022 年Q1 末电子行业估值仍处于历史低位，较历史十年均 值水平有较大修复空间。从21 年Q4 和22 年Q1 的基金重仓配置情况 看，电子行业近2 个季度持续超配，处于历史较高水平。

薄膜电容是元器件的子行业，该细分行业首次覆盖，给与“增持” 评级。在新能源车、风电、光伏等下游领域的推动下，薄膜电容的市 场规模正稳步提升。在全球竞争对手中，受益于下游客户对上游供应 商本土化的需求，国产公司有望享受市场份额与市场规模同时增长的 发展红利。推荐在全球竞争力处于第一梯队的法拉电子、在光伏与汽 车领域进展顺利的江海股份，以及同时具备基膜和电容器生产能力的 铜峰电子。

汽车电动化+智能化带动整体产业价值链构成的升级，汽车芯片含量+重要性成倍 提升，将迎来价值向成长的重估机会。电动车半导体含量约为燃油车2 倍，智能车 为8-10 倍。需求增量端2020 年全球约需要439 亿颗汽车芯片，2035 年增长为 1285 亿颗。价值增量端，2020 年汽车芯片价值量为339 亿美元，2035 年为893 亿美元。可见芯片将成为汽车新利润增长点，有望成为引领半导体发展新驱动力。

IMEC：芯片制造工艺进入埃米时代，未来10-20 年摩尔定律仍将延续。芯片制造工艺 的晶圆制造环节，晶体管结构技术路线：平面结构—>14-3nm的FinFET立体结构—>2nm 以下GAA 结构—>晶体管垂直结构的CFET 立体结构，晶体管结构变迁带动半导体新 材料、新工艺和新设备需求，设备资本密度也随之递增，薄膜沉积、刻蚀、光刻、 Epi、量测、清洗、CMP等制程设备的增速将保持快于半导体设备行业整体平均增速。

发电与供热占全球碳排放比例近半数且继续提升，我国能源及电力需求增速近年来高于全球，碳达峰、碳中和成为国策，新型电力系统政策频出，成为2021至2022年以来电网改革的重点方向。新型电力系统将支撑未来30年，并在未来10年重点发力。我们认为，新型电力系统的内涵是撮合新能源供需两端，提升新能源供给及需求占比，配电网与微电网开始配合大电网进行电力市场供需调配。随着电网投资整体加大，配电等环节预算侧重明显。