油汇：10月份， 布伦特原油期货均价93.6美元/桶，环比+3.3%，WTI原油期 货均价86.9 美元/桶，环比+3.5%。美元兑人民币中间价均值为7.12，环比 +2.4%。多项政策调整：2022冬春航季时间为2022 年10 月30 日至2023 年3 月25 日，该航季将新增51 条航线；吉祥航空将新增南京-东京航线，其赴日航线恢 复至3条；国务院取消入境航班熔断机制，放宽入境人员隔离政策；南航取消 赴华国际航班航前闭环管理。随着多轮民航纾困政策落地及国家疫情防控形势 总体向好，我国民航生产平稳运行。

行情回顾：国内疫情反复，交运各板块大幅波动。截至2022 年11 月11 日， （中信）交通运输行业指数2022 年以来涨幅约为0.76%，表现优于同期沪深 300 指数（下跌23.3%），在所有中信一级行业中排名第二。主要原因除了疫情 影响外，在大盘整体表现较弱的背景下，交运公司具备一定的防御属性，另外部 分交运公司基本面稳中向好，比较优势明显，推动股价上涨。

今年交运股的业绩与股价出现了较明显的脱节，例如业绩巨亏的航空与机场版块年内都跑赢指数；业绩大幅提升的快递板块跑输大盘；业绩下半年才有起色的油运板块上半年股价就已一飞冲天等。股价与当期业绩背离的现象背后，是疫情导致当期业绩难以测算或不具备参考性。因此现阶段真正决定股价走势的不是当期的业绩，而是对疫情后业绩复苏的预期。而随着疫情管控的逐步放开，疫情造成的不确定性下降，业绩指标的可参考性会不断提升。我们认为2023 年交运板块整体风格从“重预期”到“重兑现”是大概率事件，市场终究需要用业绩说话。因此在选取标的，特别疫后复苏标的时，要重点关注业绩弹性以及业绩兑现的确定性。

一是中国汽车产业竞争力提升，汽车出口持续高增长。二是汽车更新替换高峰期或已来临，有望带来销量增长。三是疫情影响减弱后，出行需求回升和居民储蓄回落导致消费增加，都有望带动汽车销售增长。2021 年中国汽车销量已经开始回升，汽车物流需求有望随之增长。

疫情防控措施的优化调整陆续兑现，短期疫情影响仍在、国内出行链公司经营 仍承受明显压力，市场表现也随之波动。但管控边际放松有望提升后续经营改 善，同时，入境航班增加、澳门恢复电子签注等政策放松背景下，出入境需求 有望温和回暖。参考海外通胀压力下出行链修复坚挺的情况，看好政策松绑下 国内出行链龙头持续修复的弹性。

➢ “免税”这一概念最早诞生于1947年的爱尔兰香农机场，是世界上第一个免税港口；

➢ 设立初衷：境外人员在本国逗留时期并未享受相应福利，增值税、消费税

等相关的税赋应予以退还；

➢ 本质：高端零售；

➢ 世界各地的免税市场随后开始快速发展，中国免税行业发展相对较晚