疫情防控措施的优化调整陆续兑现，短期疫情影响仍在、国内出行链公司经营 仍承受明显压力，市场表现也随之波动。但管控边际放松有望提升后续经营改 善，同时，入境航班增加、澳门恢复电子签注等政策放松背景下，出入境需求 有望温和回暖。参考海外通胀压力下出行链修复坚挺的情况，看好政策松绑下 国内出行链龙头持续修复的弹性。

全球出行复苏情况如何？ .................................................................................................. 8

客流：22M1~M7 除亚太外全球其他地区恢复至 65%以上................................................ 8

免税：欧美显著复苏，亚太有待恢复 .............................................................................. 13

餐饮：客流基本恢复，收入正向增长 .............................................................................. 15

景区：海外旅游逐步恢复，行业触底反弹....................................................................... 18

酒店：海外酒店需求和供给随管控放松显著恢复 ............................................................ 21

OTA：全球旅游交易线上化率持续提升 .......................................................................... 27

博彩：娱乐刚需驱动 V 型快速修复，增长强势 ............................................................... 30

国内复苏行至何处？ ....................................................................................................... 32

客流：管控政策仍然为主要影响因素，本地出行相对景气 ............................................. 32

免税：需求维持韧性，供给持续优化 .............................................................................. 34

餐饮：市场调节充分，供需同步变化 .............................................................................. 37

景区：需求结构分化，城市周边目的地更具韧性 ............................................................ 40

酒店：行业供给较疫情前收缩约 20%，本地需求相对韧性更强 ..................................... 41

OTA：供需调节灵活，线上化率持续提升....................................................................... 43

博彩：供给弹性低，静待需求回归.................................................................................. 45

展望复苏，国内出行链业绩弹性有多大？....................................................................... 46

免税：短期疫后修复弹性较大，长期消费回流逻辑明确 ................................................. 48

餐饮：直营门店占比高带来高经营杠杆，业绩弹性大..................................................... 49

景区：长途目的地宋城演艺业绩弹性更高....................................................................... 51

酒店：轻资产模式下业绩下行风险相对较低 ................................................................... 52

OTA：出境业务占比较高的携程业绩弹性高 ................................................................... 55

博彩：静待政策明确，短期主要关注流动性和非博彩转型布局 ...................................... 57

风险因素 ......................................................................................................................... 59

投资建议 ......................................................................................................................... 59