2019 年铁路投资保持稳定。2019 年全国铁路投资额为8029 亿元，是自2014年铁路投资上调至8000 亿之后连续第5 年保持投资额8000 亿以上。投资额保持高位，行业稳健发展。投产新线方面，全国铁路新投产总里程达到8489 公里，其中高铁5474 公里，均为历史次高（历史最高年份为2015 年、2014 年，其中2014 年高铁新增通车兰新线里程较高拉高高铁投产新线）。城轨投资创历史新高，2020 有望延续增长。截至2019 年底，我国内地累计有40 个城市开通城轨运营线路6730 公里，新增运营线路26 条，新增运营线路长度969公里，创历史新高。

19 年免税/人力资源/酒店板块行业景气度较高，龙头成长稳健；化妆品内部销售额分化明显；景区/旅游服务/餐饮需求仍待改善。20Q1 餐饮旅游板块受疫情冲击显著，Q2 起伴随疫情风险等级降低，人群流动性有望重新加速，有利于全国客运量增长、旅游板块复苏；化妆品板块线上销售高增长，各平台商业化竞速带来的社交流量红利有望持续，数字化转型浪潮中，品牌方有望持续受益；职业教育受疫情短期负面影响，龙头各项培训业务、渠道网络布局全面，考研/IT 等赛道快速增长，疫情中展现较强招生能力，优势有望不断巩固。我们长期看好中国国旅/中公教育/宋城演艺。

行业综述：2019 盈利质量提升，20Q1 受疫情冲击，行业整体亏损。1）20Q1受到疫情冲击，统计111 家上市公司，利润转为亏损84 亿（19Q1 盈利411亿）。2）19 年收入增长11%，利润增长9%，盈利质量提升。扣非利润增速：物流（32%）>航空（24%）>高速（16%）>港口（13%）>机场（9.5%）>快递（2.8%）>铁路（2%）>航运（-22%）>公交（-30%）。注：a）快递扣非及剔除商誉减值后增速8.8%。b）航运：剔除st 安通，扣非利润翻倍。

航空子行业19 年净利润增速同比改善，2020 年首季度出现大幅亏损。2020 年第一季度，由于新冠疫情冲击，航空出行需求大幅缩减，航空业面临巨大冲击。民航总局统计，一季度国内航空公司亏损合计336.2 亿元，我们重点统计的五家航司合计亏损接近150 亿元。不过随着国内疫情缓解，航空需求开始逐渐恢复，国内航司最困难的时期已经过去，再考虑国内航油价格的延迟降价，航司成本压力也将逐步缓解。虽然海外疫情仍存在较大的不确定性，但国内商务出行需求的恢复将显著改善航司的盈利能力。

2019 年交通运输行业实现营业收入 26735.50 亿元，同比增 长 12.66%，增速较 2018 年下降 3.12pct；实现归母净利润 1323.50 亿元， 同比增长 11.66%，增速较 2018 年提升 19.23pct。2020Q1 行业合计营业收 入 5120.86 亿元，同比下降 11.13%，增速较 2019Q1 下降 26.88pct；合计归 母净利润-81.00 亿元，同比下降 121.15%，归母净利润转负。