19 年免税/人力资源/酒店板块行业景气度较高，龙头成长稳健；化妆品内部销售额分化明显；景区/旅游服务/餐饮需求仍待改善。20Q1 餐饮旅游板块受疫情冲击显著，Q2 起伴随疫情风险等级降低，人群流动性有望重新加速，有利于全国客运量增长、旅游板块复苏；化妆品板块线上销售高增长，各平台商业化竞速带来的社交流量红利有望持续，数字化转型浪潮中，品牌方有望持续受益；职业教育受疫情短期负面影响，龙头各项培训业务、渠道网络布局全面，考研/IT 等赛道快速增长，疫情中展现较强招生能力，优势有望不断巩固。我们长期看好中国国旅/中公教育/宋城演艺。

餐饮旅游：19 年收入利润增速放缓，20Q1 受疫情冲击显著 ........................................... 4

免税：2019 年免税业务收入高增长，龙头有望享受行业长期成长红利 .................... 6

酒店：龙头快速开店，控费优化净利润空间 ............................................................. 7

景区：2019 年成熟项目整体承压 .............................................................................. 8

化妆品：19 年线上渠道销售同比较快增长 ..................................................................... 10

职业教育：龙头Q1 净利润下滑，疫情后招录培训市场有望扩大 ................................... 11

人力资源：灵活用工为增长主引擎.................................................................................. 13

投资建议：强者恒强，把握龙头 ..................................................................................... 14

后续展望：疫情不改龙头长期成长逻辑 ................................................................... 14

免税：离岛免税将有相对韧性 ......................................................................... 14

酒店：连锁化率有望长期提升，龙头整合行业 ................................................ 15

景区：短期出游需求可能向国内转移 .............................................................. 16

化妆品：新营销、新渠道带来国货新机遇 ....................................................... 17

人力资源：疫情危中有机，有望加速转型升级 ................................................ 18

职业教育：龙头业绩有望延续高增长 .............................................................. 19

重点推荐标的 .......................................................................................................... 20

中国国旅（601888 CH，买入，目标价：110.16-116.28 元） ........................... 20

宋城演艺（300144 CH，买入，目标价：32.23-32.82 元） .............................. 20

中公教育（002607 CH，买入，目标价：26.52~29.64 元） ............................. 21

风险提示 .................................................................................................................. 21