行业综述：2019 盈利质量提升，20Q1 受疫情冲击，行业整体亏损。1）20Q1受到疫情冲击，统计111 家上市公司，利润转为亏损84 亿（19Q1 盈利411亿）。2）19 年收入增长11%，利润增长9%，盈利质量提升。扣非利润增速：物流（32%）>航空（24%）>高速（16%）>港口（13%）>机场（9.5%）>快递（2.8%）>铁路（2%）>航运（-22%）>公交（-30%）。注：a）快递扣非及剔除商誉减值后增速8.8%。b）航运：剔除st 安通，扣非利润翻倍。

一、行业综述：2019 盈利质量提升，20Q1 受疫情冲击，行业整体亏损 ......... 6

（一）受疫情影响，20Q1 行业亏损84 亿 ..................................................................................................................... 6

（二）2019 年综述：收入增长11%，利润增长9%，盈利质量较18 年提升 ............................................................ 6

（三）客货运数据回顾：2019 年客运下滑1.9%，20Q1 下滑58% ............................................................................. 8

二、航空2019 年报及2020 年一季报综述 ............................................................................................................. 10

（一）2020 年一季报综述：受损小，恢复快，商业模式推动华夏、春秋领先于行业 .......................................... 10

（二）2019 年报综述：民营航司收入增速体现成长性，行业单位成本持续下降，19Q4 成本费用相对较高 . 14

三、机场2019 年报及2020 年一季报综述 ............................................................................................................. 18

（一）2020 年一季报综述：仅上海机场实现扣非盈利 .............................................................................................. 18

（二）2019 年报综述：龙头胜出，上机流量变现能力显著领先，白云Q4 业绩超预期 ........................................ 20

1、收入、利润稳健增长，白云Q4 业绩超预期 ...................................................................................................... 20

2、颜值经济黄金时代受益者，19 年免税维持高景气，白云快速修复期 ............................................................ 21

四、快递2019 年报及2020 年一季报综述 .......................................................................................................... 23

（一）2020 年一季报综述：模式加成，顺丰逆势扩张 .............................................................................................. 23

（二）2019 年报综述：行业龙头集中，通达系龙头胜出趋势更明显 ...................................................................... 26

五、投资建议：首推模式加成，龙头胜出，持续关注油运业绩高增确定性及高分红标的 ................................. 29

（一）继续推荐模式加成，龙头胜出公司 ................................................................................................................... 29

（二）关注油运高景气，Q2 业绩高增确定性较强 ..................................................................................................... 30

（三）关注高分红标的：关注公路、铁路、供应链龙头公司 ................................................................................... 32

六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 33