我们认为电商行业兼具效率和规模优势，对全球电商长期成长性和渗透率提升、龙头公司利润率爬坡具有充分信心。在有限分散的格局下，用户红利外溢将推动具备品类杀手特质的垂直赛道继续成长。从全球视角来看，重点推荐平台型龙头公司亚马逊、阿里巴巴、京东、拼多多，以及 Shopify、微盟集团、中国有赞等新经济电商零售 SaaS 服务商。

集装箱库存历史低位，造箱高景气至少延续1 年，量、价均将超越历史高点，制造商业绩弹性将逐季释放，重点推荐中集集团。

清明假期数据显示，国内旅游人次逐步接近疫前水平，但旅游消费完全恢复仍需时日。经文旅部数据中心测算，2021 年清明节假期国内旅游出游1.02 亿人次，恢复至疫前同期的94.5%；实现国内旅游收入271.68 亿元，恢复至疫前同期的56.7%。此外，中国旅游研究院发布《2021 年第一季度旅游经济运行分析与上半年趋势预测》，预计1Q21 国内旅游人数6.97 亿人次，国内旅游收入0.56 万亿元，分别恢复至2019 年同期的39%和32%；预计1H21 国内旅游人数17.22 亿人次，国内旅游收入1.28 万亿元，分别恢复至2019 年同期的56%和46%。

我们在2020年9月8日《守得云开见月明，布局后疫情时代航空》报告中提示 航空板块投资机会，在2020年11月10日及2021年2月18日，新冠疫苗研发 及接种取得重要进展，我们继续提示了航空板块投资机会。我们针对投资者目前 较关，心的五个问题进行解答。我们认为行业需求正在逐步恢复，长期供需有望持 续改善。我们认为三大航季度业绩环比改善可期，或有望于今年第三季度开始盈 利。考虑航司在一季度或仍出现亏损，若因此有所回调，则板块将有更好的介入 时点。

快Ta递bl行e_业Su需mm求a增ry]长 旺盛，义乌着手整治价格战乱象。国家邮政局发布监测数据，今年清明节期间全国邮政快递业揽收快递包裹7.61 亿件，同比增长44.4%；投递快递包裹7.65 亿件，同比增长48.3%。3 月快递全行业业务量同比增长42%，收入同比增长31%。预计4 月份快递业务量增速仍将维持在30%以上。4 月9 日义乌相关部门发布公告，百世快递、极兔速递因“低价倾销”被整治，主要措施是停运部分分拨中心。国家对快递末端收派人员生存状况持续关注，此次整治有望缓解快递行业在价格上的恶性竞争，回归正常盈利区间。

网运分离对标德国—“纵向分离、横向竞争”，路网公司息税前利润率 48%。竞争力下降、连续亏损推动德国开启网运分离的铁路改革，构建竞争性铁路市场，市场份额、经营效率大幅提升。DB 改革有望提供借鉴和参考，京沪高铁协同进入兑现期叠加票价弹性，2022~25 年业绩 CAGR 或 15%左右，继续推荐。

首选航空（需求回暖）和集运/跨境电商物流（高景气），配置高速公路（稳健高股息）。航空换季后供给投入基本到位，需求仍在迅速攀升，2Q 小长假和3Q 暑运值得期待。基于海外订单情况，集运在2 季度有望维持高运价。受益于出口需求旺盛，跨境电商物流处于高景气阶段。高速公路高分红具有配置价值。A 股推荐：东方航空、中国国航、华夏航空、中远海控、中国外运、粤高速A、招商公路；H 股推荐：东方航空、中国国航、中国民航信息网络、海丰国际、越秀交通基建、浙江沪杭甬。