分结构看，受益于春运，国航、东航、南航国内航线需求环比回升，2022 年1月国内航线客运量环比上月分别上涨2.9%、4.4%、8.3%；以19 年同期为基数，2022 年1 月国航、东航、南航国内航线客运量分别下跌40.6%、44.0%、34.3%。

强调观点：航空股相对强势背后是预期弹性足够大。华创交运团队《航空复苏之路系列》陆续发布4 篇，分别从需求观察、供给测算、价格弹性、市场表现等方面，详解本轮航空股的核心投资逻辑。我们持续看好本轮行业复苏核心逻辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期。a）看得
清的供给：我们通过飞机资产硬约束各环节的测算发现后续大幅降速已成定局。23 年相比19 年，最低增速：11%；最高增速：21.5%；中性增速：14.3%。b）需求：具备强韧性。若以2019-23 年复合增速5-6%，则23 年相较于19 年的旅客人数增速为22%-26%，超过前述供给增速的区间判断。我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势。

2022 年1 月以来，油价持续上涨引发市场对油运市场复苏的预期。我们以三问三答的方式去讨论这个问题，1）目前油轮市场的盈利弹性任何？2）油轮复苏是否具备条件？3）油轮复苏的可能路径和时间点。总体上，油轮市场具有非常显著的利润弹性，同时复苏先决条件确定并逐步实现，中期关注4Q22，长期关注2023-2025 年的上行周期。

液化天然气凭借低碳、环保的属性在工业燃料领域大放异彩，但是在交通能源领域仍有广阔的消费前 景亟待开发。2021 年LNG 价格整体偏高，经济性优势不明显，未来在我国“双碳”目标的加持下，LNG 在 车船和重卡市场中仍有较为广阔的发展空间。

春运客流恢复低于预期，但对比去年月度出行数据，补偿性需求快速恢复的曙 光或现，同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。春运后期民航国 内需求大概率将复制 2021Q2 需求快速反弹的趋势，新一轮由供需主导的航空 周期或将启动，未来两年三大航净利率有望升至 5%~10%的周期高点，继续推 荐中国国航、南方航空等，同时建议关注华夏航空基本面的修复。

The scope of the study revolves around the last-mile model for grocery and food. The last-mile delivery landscape is fast evolving; due to the pandemic, people prefer ordering at home, which provides them safety and convenience. This study focuses on the market size of last-mile grocery and food delivery and the forecast is done till 2025. Last mile is the last phase of the supply chain, which is the delivery of products from the distribution center or restaurant to the consumer.

供需、政治、金融三期叠加的周期性行业。航运各细分板块存在两个共同点：① 周期性：由短期供给刚性，进入门槛低的特点共同决定；② 生命周期：均进入成熟中后期。油运在共性之外，具备三类特殊性：① 竞争格局：集运头部集中的程度最高，油运和干散相对较低。② 上下游议价权：同样类似干散货运，上下游集中，自身分散。集运恰与二者相反。③ 运价核心影响因素：集运、干散货运、油运的复杂度逐步提升，油运运价受供需、政治、金融周期共同影响。