半导体存储器是数字信息的载体，是集成电路的重要分支。半导体存储器也叫存储芯片，是电子系统中存储和计算数据的载体，是应用面最广、市场比例最高的集成电路基础性产品之一。从市场规模占比来看，2022年全球存储芯片行业市场规模约为1,392亿美元，仅次于逻辑芯片，为占比第二高的半导体品类。目前存储器下游应用领域以智能手机、服务器和个人PC为主，根据CFM闪存市场数据，2021年DRAM下游应用主要为移动端、服务器、PC和其他，分别占比35%、33%、16%和16%，NAND下游市场应用包括移动端、CSSD、eSSD、存储卡/UFD和其他，分别占比34%、22%、26%、9%、9%。展望存储市场发展历史，下游创新是推动行业规模不断扩张的主要驱动力，大型计算机、台式机及个人笔记本电脑、液晶电视、智能手机与可穿戴设备、云计算等行业创新驱动存储器的市场规模不断扩张。

Marvell 成立于 1995 年，是一家全球领先的数据处理、通信、存储相关芯片供应商。公司最早在硬盘驱动技术上形成了较强的竞争壁垒，后通过并购进入网络和无线市场，同时布局手机处理器业务。但由于市场的竞争公司在移动通信市场折戟。2016 年以后，公司抓住 5G、AI 等新兴市场机遇，在长板存储业务保持市场话语权的同时加速转型，继续通过并购在以太网交换/PHY 芯片、光模块 DSP 等领域成为全球佼佼者。2022 年，公司产品已经成功进入所有主要的云厂商客户、四大无线通讯运营商、八大汽车整车厂、17 个大型企业网络客户。我们认为，公司战略布局数据中心及车载以太网两大市场需求快速成长赛道，为国内厂商提供了较强的借鉴意义。

1.6T 光模块加速发展，网络对算力系统的重要性持续提升。2022 年，传统云计算市场光模块已经升级至 800G 速率，在 AI 领域，我们认为无论是训练还是推理，2023 年-2024 年期间 800G 都将是 A 数据中心的首选。相较传统的 IB/Ethernet 的网络，GH200 采用的 NVLink 网络部分的成本占比虽然大幅增长，但网络在数据中心中成本占比仍较低，通过提升网络性能来提升算力效率，性价比很高。带宽越高，单位 bit 传输的成本更低、功耗更低以及尺寸更小。1.6T 光模块有望在 2024 年下半年小批量出货，升级周期缩短，预计提早一年左右。

微调过程中的调参是一项工程性项目。拥有高算力的厂商能够在更短的时间内通过经验的不断积暴得到调参的合理配方，以更好地调参能力兴弥补由于数据质量或者其他因案造成的对模型性能的影响。同时可以继续加码模型的参数量规模以争取实现模型能够达到更好的质变效果。换句话说，当调参还没有完全形成高效可用的范式工具时，大厂商会由于资源优势、技术优势具备更强的护城河壁垒。但是当调参具备范式，调参工具不断优化，真正开始得到有效应用的时候，数据的稀缺性、数据质量、数据配方才是最终决定模型性能天花板的核心竞争力。对比国内外大模型可以发现，在几乎同等参数规模下，GPT-4 以及 GPT-3.5 在大部分任务的表现上要优于国内诸多自研模型。其核心原因在于微调过程中如何调参的经验值的差距，以及微调过程中使用数据的质量和最优配方的差距，因此算力在一定程度上决定着模型的下限，而数据仍是影响模型性能天花板的顶梁柱。

伴随北美三大云厂商财报的陆续发布，我们观察到美股云计算增速的企稳迹象。同时，考虑到 H2 基数压力逐渐减弱、北美经济的较强韧性，我们认为增速将有望在下半年实现复苏。美股基础软件企业商业模式大多为消费模式( consumption based )，主要和期间内资源使用量挂钩。这一模式使得企业在下行周期收入面临更大压力，而复苏周期则有望实现更强势头。且由于基础软件产品主要部署于云平台，IT 资源、销售渠道、客户采购计划均与云平台深度绑定，短期营收增速和 AWS、Azure 等公有云平台高度相关，我们认为该板块有望伴随云计算开支复苏体现更优的弹性。