2017 年对有色金属行业而言也是丰收的一年。不仅和新能源汽车相关的锂、钴继续高景气，而且基本金属也呈现普涨格局，小金属亦有所表现。截止 2017 年 11 月 10 日，申万有色指数上涨 18.8%，跑赢大盘 8.2 个百分点。如果剔除山东宏桥影响，有色信用利差也下降了 36 个 BP。不过，受债券市场影响， 1-10 月有色合计发行规模仅为 847 亿，预计 17 年全年发行量较 16 年下降 1000 亿左右。

我们讲了3年多供给端的行业逻辑，是否会在2018年切换？行业出清的方式：过去两年供需总体实现再平衡，开工率上行，供给弹性受限；波动的需求预期：传统产业预期的低点、新产业的信心，在金属价格上有望放大；上市公司优势转化：上一个周期中企业的布局带来的成本曲线变形、产业布局优势将被凸显。

通过上周对去产能进度及大宗商品下游需求的调研，我们认为目前环保停产和供给侧改革初见成效，行业盈利情况全面好转；但行业内对去产能的持续性和下游需求恢复则存在较多担忧。我们认为在低预期下存在市场修复空间，关注春季复产和对行业盈利持续性的观察；短期存在悲观情绪带来的交易性机会。

本周发布的国内 10 月经济数据环比下滑，显示了我国经济在四季度可能出现下行的迹象，这直接加重了市场对于有色金属未来需求走弱的预期。此外，本周出现的 2018 年新能源汽车补贴退坡的政策超出市场预期，市场担忧这将严重影响新能源汽车产销放量的节奏，间接影响新能源汽车产业链上游钴锂的需求。这些市场对于有色金属未来需求的疑虑引发了本周有色金属板块，尤其是新能源汽车板块，遭遇大幅调整。但我们认为，新能源汽车之前出台的双积分、贷款优惠等政策将降低新能源汽车补贴退坡的影响，更有利于建立长效机制使新能源汽车被市场所真正接受。

全球镍资源储量十分丰富，据亚洲金属网资讯，世界上镍矿资源分布中红土镍矿约占55%,硫化物型镍矿占28%,海底铁锰结核中的镍占17%。其中,海底铁锰结核由于开采技术及对海洋污染等因素,目前尚未实际开发。红土型镍矿主要分布在赤道附近的古巴、新喀里多尼亚、印尼、菲律宾、缅甸、越南、巴西。硫化物型镍矿：主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国和南非等国。据美国地质调查局（USGS） ,2016年全球镍矿储量为7800万吨，澳大利亚镍矿储量最多，为1900万吨，占全球总量的24.36%，中国镍矿储量为250万吨，占比为3.21%。 2016年全球镍矿产量为225万吨，菲律宾镍矿产量最多，为50万吨，占全球总量的22.22%，中国镍矿产量为9万吨，占比4.00%。由此可见，我国储量和产量所占比重都不高，我国镍产量供给有相当一部分要依赖于进口。

行业策略：1）镍价自 2011 年阶段性高点 3 万美元/吨下跌至今年低位约9000 美元/吨，处于十五年以来的长周期底部，行业大面积出现亏损，供给不断收缩。对未来镍行业供需格局展望，我们预计在镍价长周期底部背景下，上游供给增速有限，下游不锈钢需求低幅稳健增长，三元电池占比提升与高镍化趋势，我们预计 2017 年-2018 年镍供给延续供给缺口，分别约为10 万吨、7 万吨，镍价稳中有升；2）在细分硫酸镍领域，随着三元电池占比迅速提升与高镍化发展趋势，整体拉动下游需求快速增长，同时金属镍、红土镍矿在供给端难以形成供给压力，湿法冶炼中间品原料紧张，新增产能有限，我们预计 2018 年硫酸镍供给出现缺口，约 5000 吨，2019 年缺口拉大至 5 万吨，硫酸镍价格上涨动力与确定性强。

高性能钕铁硼需求持续提升，新兴产品市场不断开拓。一方面，节能家电、风电、消费类电子产品钕铁硼市场规模稳步增长，且产品渗透率不断提升；另一方面，工业机器人、伺服机器人、轨交高铁等新兴产品市场不断拓展，高性能钕铁硼市场空间潜力巨大。我们预计未来 5 年钕铁硼行业需求复合增速将达到 15.5%，其中更高端产品（新能源汽车、机器人电机和轨交）的 5 年需求复合增速高达 36%。

对于传统的工业金属，我们预计明年需求整体仍将维持平稳，而供给端相对紧张，且部分产品库存较低，价格仍将维持高位。新能源汽车增长前景未变，电池材料中的钴和锂供给增加有限，价格仍有上涨空间。 股票方面，推荐洛阳钼业 A/H 股（铜、钴价格同时上涨）、中国铝业 A/H 股（产量增长+铝价上升）、紫金矿业A/H 股（国内外铜矿陆续投产），建议关注五矿资源（锌矿提前投产）、俄罗斯铝业（受益于电解铝去产能）。

从供应端到需求端。本轮有色金属的上行周期，背后存在两个大背景：（1）全球经济复苏，（2）中国供应侧改革。在周期复苏之初，供应侧的力量主导股市行情，随行情演化，市场对需求好转的认可度提升，需求端的主导作用在强化。尽管需求来自全球，但我国的宏观数据波动成为有色股票涨跌的最重要催化剂，5 月宏观数据触底，有色启动；8 月份（9 月份发布）宏观数据不及预期，有色开启调整。

新能源汽车利好政策频出，需求向好，锂钴价格高位运行；错峰限产即将执行，库存望降低，铝价上涨可期；锌加工费持续下跌，供给短缺仍在持续；沪伦库存双走低，全年供给短缺，铜价望继续上涨；美国税改下调企业税提案实施时间，美元下挫，金银价格震荡上行；收储在即，稀土价格止跌企稳。核心关注：铝（中国铝业、云铝股份）；锂钴（天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业）；稀土（盛和资源、北方稀土）；铅锌（驰宏锌锗、中金岭南、建新矿业）。