分线上线下看：线上消费恢复明显，线下消费仍受较大影响。相对受疫情影响最严重的4 月，5 月社零数据出现明显回升。其中，线上消费恢复明显：网上实物商品零售额为0.98 万亿元，同比增长14.3%，或受益于快递恢复及居民消费恢复性反弹；线下消费仍受较大影响：推算线下社零总额为2.37 万亿元，同比-13.3%。

综上，我们认为当前消费市场环境和政策环境较为积极乐观，随着我国疫情管控效果和疫苗普及的进一步推进，本轮疫情影响程度逐步渐弱，国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹；同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，2022 年社消增速也将进一步向疫情前水平靠拢。为了合理引导消费市场预期，结合商务部《“十四五”商务发展规划》中的2025 年国内消费市场发展规划，我们保守预测2022 年全年社消同比增速大概范围为4.5%-5.5%。

2022 年 5 月社零总额同比增速-6.7%、环比+4.4pcts，好于预期（-7.6%）。疫情冲击下至暗时刻已过，可选品类如期好转、降幅收窄，必选粮油食品延续坚挺，但以餐饮为代表的受制于场景限制的线下消费环比改善仍弱。经济承压背景下政策预期对消费行业修复具有明确的拉动作用，将是持续性的核心影响因素。投资端，短期继续推荐以修复预期为主导的出行产业链，但消费整体配置时点已近，建议积极增配白酒、运动、食品等消费主赛道。

社零增速1-5 月同比-1.5%，5 月受疫情反复影响同比-6.7%，但降幅较4 月收窄。2022 年1-5 月，社会消费品零售总额171689 亿元，同比下降1.5%，5 月受奥密克戎疫情多点爆发持续影响，社零增速同比下降6.7%，但较4 月降幅收窄4.4pcts。①按消费类型分类，5月商品零售增速和餐饮收入增速双双下滑。1-5 月商品零售同比-0.7%，其中5 月同比-5.0%；1-5 月餐饮收入同比-8.5%，其中5 月同比-21.1%。②按地区分类，5 月乡村和城镇增速持续降低,城镇受疫情影响更大。1-5 月城镇消费品零售额同比-1.6%，其中5 月同比-6.7%，1-5 月乡村消费品零售额同比-1.0%，其中5 月同比-6.3%。③按零售业态分，便利店增速亮眼。1-5 月限额以上零售业单位中的超市/便利店/专业店零售额同比分别+4.0%/+4.7%/+1.2%，百货店/专卖店同比分别-10.3%/-7.6%。

统计局发布1-5 月社零、地产数据：1）社零方面，1-5 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比-1.5%、-9.6%、+4.7%、-5.2%、-3.1%、+2.9%；5 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比-6.7%、-12.2%、-3.3%、-11.0%、-15.5%、+2.9%。2） 地产方面，1-5 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-31.9%、-14.2%、-28.1%、-3.0%；5 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-41.3%、-28.3%、-36.6%、-5.6%。

5月份社会消费品零售总额达33,547亿元，同比下降6.7%，下降幅度环比上月收窄4.4个百分点。5月各地疫情持续反复，零售、餐饮、物流等
业态持续承压，其中餐饮恢复态势弱于零售，5月餐饮收入3,012亿元，同比下降21.1%，下降幅度环比4月收窄1.6个百分点。目前上海等地区疫情已经出现边际改善，预计在疫情态势好转、堂食恢复后有望迎来需求回补。受俄乌战争、南美减产、全球疫情等多方面因素影响，食品饮料原材料成本依旧处于历史高位，且短期内仍有上涨趋势，行业利润承压。疫情导致日常餐饮、宴席等部分消费场景缺失，同时居民消费意愿降低导致需求放缓，但随着疫情逐渐控制，前期受损板块基本面逐渐修复，建议关注白酒和啤酒板块及下半年原料成本压力缓解的行业，推荐贵州茅台、舍得酒业、古井贡酒、重庆啤酒、海天味业。

必选消费增速相对稳定，5 月同比分别为日用品-6.7%、饮料7.7%、粮油食品12.3%、烟酒3.8%、药品10.8%，烟酒品类增速环比同增10.8pct，其余品类也均有小幅改善。可选消费大幅受挫，5 月同比分别为服饰-16.2%、化妆品-11.0%、珠宝-15.5%、家电-10.6%、文化办公-3.3%、家具-12.2%、通讯-7.7%、石油制品8.3%、汽车-16.0%、建筑及装潢材料-7.8%，除家电外其余类目同比增速均出现环比改善，其中服饰、化妆品、珠宝、通讯增速环比提升6.6pct、11.3pct、11.2pct、14.1pct 改善较为显著，但增长仍较为承压。