本篇为618 系列第三篇，聚焦天猫平台5 月表现、菜鸟、通达系及顺丰等快递运力恢复及淘宝618 大促期间看点。综合前几期内容，5 月头部电商平台增速走出低谷，至少恢复至3 月的增速水平。快递企业复工到岗情况良好，配送量逐渐恢复至疫情前水平，关注大促期间电商消费场景修复以及消费需求释放。

2022年5月是抖音兴趣电商的第二年，抖音的兴趣电商升级至全域兴趣电商， FACT升级至FACT+（将帮助商家在策略上完整布局全域兴趣电商，利于长效增长）。短视频是抖音的根基，满足用户社交生活服务生态基础，也是生活方式。优质电商短视频内容是特色之一。从“短直”进化至“短直搜城”。内容场（FACT），新增两点（中心场与营销场），中心场（抖音商城与搜索），营销场（广告与电商流量协同）2021年中国搜索用户已达8.29亿人，其中抖音搜索用户月活5.5亿人，预计2025年中国搜索引擎市场规模1680亿元（同比增加7%），通过布局搜索业务也有利于企业留存客户进而为其它业务带来杠杆效应。

招商商业将从人货场三维度解析电商行业的研究框架。最后一篇我们研究“场”， 场即零售渠道，也即我们研究的零售电商公司本身。场作为人与货链接匹配的 中间商，其本质价值就来自于减少消费者与品牌方（商家）的交易成本，更高 效地满足双方的需求，交易成本越低、效率越高的零售渠道，具备越高的价值 与盈利空间。零售由信息流、货物流、资金流三流构成，分别对应场的三项成 本：信息流通成本、商品流通成本、资金流通成本，本文我们将深入研究各种 零售电商模式是如何实现降低成本、提升效率的。我们看好降低信息流通成本 的直播电商、降低商品流通成本的社区团购等低成本高效率的新渠道，以及积 极布局这些新渠道的电商平台阿里巴巴、京东、拼多多、美团。

专题概要：始于2019 年底的新冠疫情改变了世界各地的居民生活轨迹， 对不管是居民出行行为本身还是与出行密切相关的各行各业均形成了 重大的影响。我们试图在本文复盘作为全球第一大消费市场的美国：（1） 出行相关行业是如何受到疫情影响的；（2）当前航空、旅游、零售及旅 游零售行业复苏状况如何；（3）各行业上市公司财务指标和未来展望如 何。希望能够为全球第二大消费市场——中国的出行相关消费产业链疫 后复苏展望提供一些参考。

5 月CS 商贸零售行业上涨5.88%，涨幅较上年同期下降0.92pct，市场表 现持续弱于去年同期，但跑赢大盘4pct。分板块看，子行业多呈上涨，涨跌幅 位居前三的分别是贸易、家电3C、专业市场经营，分别为13.82%、12.52%、 8.8%。行业个股多呈上涨。行业PE 估值水平整体呈现下调，主要受到专业市 场板块平均PE 水平回调的影响，月内主要子板块PE 水平多呈上涨。

历史上，消费板块有着长期稳定的优秀表现。2005 年至今，消费板块年化涨幅 达到15.1%，食品饮料行业年化涨幅为21.0%，是表现最好的单一风格和行业。 此外，消费板块的表现也十分稳定，2005 年至今消费与非消费板块的相对走势 整体呈现出不断上行的趋势，消费板块出现调整的次数不多，调整幅度也不深。

疫情反复，对今年以来的社零消费影响较大，即便是电商也受制于部分地区物流快递和仓库的封控。2022 年4 月社零同比下降11.1%，全国实物商品网上零售额则出现历史上首次单月同比下滑。对比2020 年，这一轮疫 情虽然是局部发生，但华东地区的封控时间较长，同时疫情历时3 年对消费者信心亦有冲击。这样的背景，为 今年618 增加了诸多不确定性，一方面是压制的需求叠加物流逐步回暖（5 月15 日当周，全国整车货运流量环 比增长16.7%，消费主力省份环比均为回升）可能带来消费集中释放，但另一方面也担心商家和消费者信心不 足，备货犹豫。因此，我们梳理了主要电商平台今年618 的活动政策，总体来看平台补贴力度较往年还是更大。

今年以来板块估值受宏观经济、政策、疫情等多因素扰动，或将于疫后修复 中见底。目前随种草+直播等方式在大促中重要性提升，预售对大促整体销 售影响更加重要，且本次618 或叠加疫情缓和、江浙沪地区物流进一步恢 复，有望成为近期板块重要催化，大促期间平台重点关注抖音、【阿里巴巴】、 【唯品会】、【京东】的销售表现。中期看好疫后复苏、电商战略调整及行 业格局变动带来的结构性机会。电商服务商看好深耕代运营多年的全域电商 服务商【壹网壹创】等和全球美妆品牌ChinaPartner【水羊股份】，以及 看好腰尾部红人营销为主的红人新经济龙头【天下秀】。品牌方面，看好线 上占比较高的化妆品品牌方【贝泰妮】【华熙生物】【珀莱雅】【上海家化】 等。

我们认为随着城镇化速度边际下降，我国房地产新建市场后续增长放缓或进入负增长时代是较大概率事件，因此存量房改造支出对地产链下游的建筑建材需求稳定性具有重要意义。本文通过中美对比研究，得出以下初步结论：1）美国存量房改造支出高峰时已经超过新建支出，虽然其仍具备与新房类似的周期性，但波动性明显较小，上行期明显更长；2）房屋特征、家庭收入和人口结构是开启存量房市场的重要三要素，对比美国存量房支出占比关键时点的数据，我国部分具备了存量房改造支出加速上行的条件；3）当前时点若我国新建市场出现大幅下行，存量房市场或仍不足以对冲下行压力。