复苏难再，格局稳定，竞争趋缓，龙头盈利拐点已至。研究日本零售业，我们发现社零售总额与人口结构、M2 增速相关，增速下降的大背景下，零售发展将出现分化，购物中心、便利店、超市发展前景较好。参考日本发展，人口结构及M2 增速决定国内零售将逐步下台阶，国内零售或将出现结构性博弈。

难有复苏，分化加速，新零售电商巨头圈地线下 ............ - 6 -

以史为鉴：难有复苏，结构性机会仍存 . - 6 -

反观国内：总额增速下降，价格下移，国内零售结构性博弈 .. - 12 -

布局新业态，电商巨头加速抢滩新零售 ................. - 16 -

电商新特征：增速放缓、抢滩农村电商，联姻开启电商下半场 ...... - 19 -

经营脱底向上，线上增速放缓，但市占率稳步提升 ................ - 19 -

巨头联姻开启电商下半场，“抱大腿”共拓零售新格局 ........... - 20 -

抢滩农村电商，渠道下沉加速：苏宁抢先，京东紧随，国美保守 ............ - 21 -

竞争格局趋稳，2017 年脱底向上，巨头盈利能力或将提升 ........... - 22 -

电商格局：平台型电商成为主流趋势，垂直类电商走下坡路，集聚化消费趋势显著 ............. - 22 -

格局稳定，全品类扩张，价格战趋缓，毛利率水平企稳呈向上趋势 ......... - 24 -

现金流对比：京东由负转正，大幅反转，苏宁、国美稳健提升 ................ - 28 -

京东线上人均创收高于苏宁、国美；线下，苏宁与国美相当 ......... - 31 -

线上运营指标分析：京东强于苏宁，国美最弱 ...... - 31 -

线下运营能力分析：苏宁与国美相当，调整进度快于国美 ..... - 32 -

京东物流质量最优，苏宁、国美次之；金融，苏宁与京东相当，国美落后- 34 -