消费进入下半场，2020 年市场热点可能会从大龙头走向小龙头，重点关注行业需求红利仍在、竞争格局逐渐清晰的小龙头企业。

收入利润增长均大幅超指引。京东发布3Q19 财报，单季实现营收1348亿元（如无特别注明，货币币种均为人民币），同比增长28.7%，增速超原指引上限（24%）；单季non-GAAP 归母净利润30.9 亿元，对应利润率2.3%，前三季度non-GAAP 归母净利润累计达到99.4 亿元，已超过原全年利润指引（80-96 亿元）。公司同时公布Q4 收入增速指引为21%-25%，上调全年non-GAAP 净利润指引至98-105 亿元。

回顾2019年7-10月社零，缓中趋稳仍为趋势。据国家统计局及Wind数据，2019年1-9月，社会消费品零售总额296674亿元，同比名义增长8.2%（扣除价格因素实际增长6.4%）；其中，除汽车以外的消费品零售额268146亿元，增长9.1%。分月来看，7-9月社零名义同比增速分别为7.6%、7.5%、7.8%，排除汽车以外消费品零售额同比增速分别为8.8%、9.3%、9.0%，增速趋于稳健。“价”的方面，猪价影响下，食品CPI同比增速大幅拉升，7-9月，食品CPI同比增速分别为9.1%、10.0%、11.2%，推动CPI同比增速提升到2.8%、2.8%、3.0%水平。10月社零排除双十一及品类影响，仍然维持上述趋势。

本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-2.41%、 -2.46%和-2.5%。CS 商贸零售板块涨跌幅-4.01%，SW 纺织服装板块涨跌幅-3.83%，本周大盘承压，CS 商贸零售、SW 纺服板块均跑输大盘。 

2019 年 10 月 CS 商贸零售行业下降 0.97%，与上年同期相比提振9.14pct，跑输大盘 2.86pct。10 月份中信一级 29 个行业有近四成呈上涨状态但涨幅均为个位数，除农林牧渔涨幅超 10%以外，市场表现较为平淡。CS 商贸零售行业 10 月市场表现强于去年同期，在中信 29 个行业排名第 18 位，处于中下游水平，较上月有所提升。

薇娅/李佳琦作为现象级带货主播，成为了人人口中热议的话题。然而喧嚣 背后，我们试图从年初提出的社交电商大框架出发理解直播电商；我们再 次强调社交电商的本质就是“人”这一元素在线上购物体验中的重现。传 统的搜索式电商在购物体验方面类似线下商超，然而以商超为代表的自助 式购物只是线下零售业态的组成部分之一，在美妆、服饰、珠宝等消费品 类目的线下销售流程中，“导购”的专业素质及个人魅力对商品销售

全网增速超30%，拼多多占比跃升显著。根据星图数据，2019 年双十一全网交易额4101.0 亿元，同比增长30.5%，增速较2018 年（23.8%）有所回升，并优于2019年前三季度实物商品网上零售额的增速（20.5%），主要受益市场下沉、社交电商发展和促销力度加强。各平台占比上，天猫占比65.5%，小幅下降2.4pp.；京东占比17.2%，小幅下降0.1pp.；拼多多占比6.1%，较去年的3.0%有明显上升；苏宁易购占比4.9%，小幅上升0.2pp.，但排位受拼多多冲击，落至第四；唯品会占比2.6%，小幅上升0.6pp.；其他平台占比3.7%，下降1.4pp.。

2019 年9 月，社会消费品零售总额34495 亿元，同比名义增长7.80%，除汽车以外增长9.0。必选消费增速虽小幅下滑仍然维持高增速，部分可选品类环比提速。食品粮油/服装鞋帽/日用品同比增速分别为9.00/3.60/12.00/%；增速环比-3.50/-1.60/-1.00pct；可选消费增速环比下滑，化妆品类/金银珠宝类/家电和音像类同比增幅分别为13.40/-6.60/1.20%；环比+0.60/+0.40/-1.00pct。