淘宝直播是淘宝内容化的产物，占据着整个直播电商60%以上市场份额，也是直播电商最早以及最权威的试验田。电商内容化提升转化，内容电商化创造需求。淘宝直播的本质是“人肉聚划算”，兼顾“值得买”的买手模式和“拼多多”的爆款低价模式打造高效电商生态。主播通过自身选品、供应链能力为粉丝提供高性价比商品，海量的需求汇集又可以降低价格，商家得以薄利多销，实现平台、电商、主播、用户四方共赢。2019 年直播带货占整个电商市场规模不足5%，渗透率存在显著提升空间。

3 月 17 日，艾媒咨询发布《2020-2021 年中国后“疫”时代生鲜电商运行大数据及 发展前景研究报告》，19 年我国生鲜电商规模同比增长 29.2%，预计 20 年可达 2638.4 亿。

国内战疫胜利在望，消费行业有望迎来布局机会：（1）经济活动逐步恢复及各地干部带头消费、消费券补贴等提振消费政策集中出台，有望改善二季度消费增长；（2）海外流动性危机导致外资流出，之前外资持股较高的消费龙头受到抛售为内资重新提高对消费股的定价话语权提供了契机；（3）资本市场恐慌进入下半场，长线资金价值投资时机已到，消费具有长期超额收益的护城河，是价值投资的重要方向。

1） 白酒：茅五批价短期承压，酒厂积极应对布局长远。

2） 大众食品：1-2 月必需品增速降幅有限，板块业绩仍具较好确定性。

3） 农林牧渔：需求疲软，猪价仍承压。

4） 商贸零售：疫情重挫消费，一季度社零下滑压力较大。

快手“公允”、“私域”的流量特点决定了快手电商的去中心化和中腰部创作者的繁荣。对于快手，电商是一种

变现长尾和私域流量的良好选择，为中腰部主播提供了创收渠道：长尾作品可以形成毛细血管一样的分销网络，

通过CPS/佣金分成模式实现流量变现；且社交圈形成的信任背书在“促成交易”上有天然的优势（比如拼多多、

微商），中腰部/长尾主播可以针对垂直细分人群提供更精细的运营服务。主播间的流量可通过“挂榜”进行交

易，也让快手官方在主播获利的同时实现了平台的流量变现。

统计局公布1-2月份社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%（扣除价格因素实际下降23.7%）；国家发改委等23个部委发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》。

服装、化妆品销量大减，需求逐渐恢复。新冠肺炎疫情导致线下门店的客流降至低点，生活类可选品销售额大幅下滑，其中化妆品增速下滑26pp 至-14.1%，服装增速下滑32.8pp 至-30.9%。黄金珠宝增速下滑44.8pp 至-41.1%。但是电商对于化妆品、服装的渗透率较高，未来有望领先线下开始复苏，整体的需求将逐渐回暖。

疫情发展至今，国家层面高度重视居民生活及消费市场，促进内需、提振消费政策及意见不断推出。2020 年初，国内消费行业受疫情影响较大，必选消费充分发挥保障民生功能，龙头企业经营业绩相对稳定，但可选消费及中小企业压力倍增，居民就业及收入问题凸显。预计自上而下促进内需政策将稳步推出，对于稳定经济增长、改善人民生活、消费行业企稳复苏有重大意义，并从长期推动下沉市场消费潜力释放、新消费模式加速培育。

建议关注疫情期间业绩高增长的必选消费龙头及目前处于估值底部，疫情后有望企稳反弹的可选消费龙头。

2020 年2 月 CS 商贸零售行业下跌3.67%，与上年同期相比回落20.5pct，跑输大盘2.08pct。行业2 月市场表现弱于去年同期，在中信30 个行业排名第24 位，处于中下游水平，较上月有所下降。从子板块来看，在2 月CS 零售的三级子行业中，涨跌幅位居前三的子板块分别是超市及便利店、贸易Ⅲ 和电商及服务Ⅲ ， 涨跌幅分别为8.38%、?4.82%、-5.25%。2 月仅超市及便利店板块涨幅较好，且是唯一超过沪深300 的子版块，其余板块均呈下跌状态。2 月CS 商贸零售估值水平整体呈现波动性上扬态势，上旬小幅下跌后持续攀升，至中旬小幅回落后再度攀升，下旬开始波动中下行，月底显著回落，整体来看1 月平均估值水平为22.7X，较1 月小幅回落。

疫情影响下1-2 月社零显著下滑，必选消费韧性较强，子行业受疫情冲击的程度与我们之前的判断一致：家具>文化办公用品>日用品。据国家统计局数据显示，2020 年1-2 月，家具类零售总额为142 亿元，同比下滑33.5%，增速相对去年同期回落34.2pct；文化办公用品类零售总额为393亿元，同比下滑8.9%，增速相对去年同期回落17.7pct；日用品类零售总额为837 亿元，同比下滑6.6%，增速相对去年同期回落22.5pct。