颜值经济时代，变美需求驱动医美行业蓬勃发展。首先供给端看，以玻尿酸、肉毒素注射和光电美容等为代表的非手术类“轻医美”项目崛起，风险低、价格友好，显著降低了初尝试门槛；再看需求端，随着观念改变消费者对医美行为接受度明显提高，同时消费群体年轻化也催生美肤、抗衰等日常化项目需求。2019 年，我国医美市场规模（受监管合规口径）已达到1436 亿元（对应2015-2019 年CAGR=22.5%），但渗透率仅有3.6%，远低于日、美、韩（渗透率高达20.5%）等医美成熟市场水平，长期看提升空间广阔，行业持续高景气可期。

1、 投资概要：医美掘金指南 ..................................................................................................................... 5

2、 医美行业：高景气黄金赛道，低渗透率&消费观念改变&年轻化趋势推动行业高速增长 ......... 13

3、 透明质酸（玻尿酸）：主打抗初老&填充，国产品牌市占率逐渐提升 .......................................... 15

3.1、 抗初老：水光类产品景气度高，目前合规产品少、市场空间广阔 ............................................... 16

3.2、 填充除皱&轮廓塑形：竞争激烈，国货品牌主打低端大众价格带 ....................................... 17

4、 肉毒素：应用于除皱、瘦身领域，市场空间广阔 .................................................................. 21

5、 其他医美项目：满足消费者差异化需求 ..................................................................................... 23

5.1、 光治疗设备：强脉冲光（光子嫩肤）、激光（祛斑祛痘）等 ........................................... 23

5.2、 热玛吉：射频类医美项目，深受终端消费者欢迎 ....................................................................... 25

5.3、 线雕：提拉效果好，目前国内合规产品较少.................................................................................... 26

5.4、 少女针&童颜针：从填充到再生，医美持续进阶 ................................................................... 27

6、 医美受益标的：爱美客&华熙生物&华东医药&四环医药&昊海生科&复锐医疗科技 ........................... 28

6.1、 爱美客：差异化产品切入医美优质赛道，业绩高增长、盈利能力强 ................................................... 28

6.2、 华熙生物：透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间 ................................................... 29

6.3、 华东医药：少女针获批，医美产品线丰富，崛起正当时 ............................................................. 30

6.4、 四环医药：医药+医美双轮驱动，肉毒素市场空间广阔 ........................................................... 31

6.5、 昊海生科：眼科、医美双轮驱动，打开成长空间 ....................................................................... 32

6.6、 复锐医疗科技：能量源医美器械龙头，新布局有望贡献新增量 ......................................... 33

7、 风险提示 ........................................................................................................................................ 34