消费主题基金报告共分两期，首期《消费行业分析及主动管理型消费类基金梳理》重点对消费行业和消费基金主动类品种进行分析及筛选。本期报告是第二期。

主要观点：淘系放缓、抖音兴起，轻医美打开新空间，增长分化、关注龙头21H1 淘系美容护肤/美体/精油GMV839 亿元/yoy1.65%，增速放缓（20 年yoy31.35%），因20 年同期高基数及21 年抖音等平台分流影响。21 年1-5月限额以上化妆品零售额1539 亿元/yoy30%，可能因20 年疫情冲击线下，伴随疫情好转，低基数效应将逐渐减弱。我们认为化妆品企业21H1 报表将呈现如下特点：1）收入增速分化；2）淘系收入占比下降、抖音等平台占比提升；3）Q2 线下渠道收入增速较Q1 放缓；4）销售费用率维持高位。流量红利时代已过，美妆企业增长分化有望加剧；轻医美为生活美容市场打开估值与盈利双升的新空间，建议关注电商运营能力及研发实力较强的龙头。

我们认为海外市场商品为王的阶段，已经随着美国经济转为过热而结束，商品的配置顺序位居股市之后。考虑到金属系、黑金系价格的趋同性，商品间价格分化的逻辑可以简化为铜和油价格分化的理由。从商品周期的经验出发，相比历次平均反弹幅度，铜价触及天花板。就低位反弹、冲高回落的幅度对比，原油价格向上的弹性要超出铜等工业金属。此外，这轮疫情中铜油价格分化也有中国抗疫时差先于美国的原因，美国钻机数量从低谷恢复的速度弱于两次先例，而中国产能利用率已恢复至前高，中国成为拉动全球金属消费的领头羊。

化妆品行业维持高景气度，海外龙头品牌力优势显著。2017年以来，国内美妆需求进入新一轮爆发期，即便在2020年疫情的严重冲击下，行业规模仍维持高增速，充分验证行业高景气度。随着经济的发展、变美需求的涌现，我们预计行业景气度将继续维持高位，人均消费水平继续向发达地区靠拢，为国内外化妆品品牌持续创造快速成长的空间。目前，欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等顶级海外品牌掌握了国内高端及以上的市场，品牌影响力加速扩大，其中欧莱雅集团在中国和全世界均为规模第一大的美妆企业。然而，随着国潮时代的到来，我们观察到部分国货企业已经具备成为“中国的欧莱雅”的潜力。通过对欧莱雅发展历史的研究，我们希望挖掘出一些“成为下一个欧莱雅”的核心要素，用以判断哪些国货企业更有希望成为国内乃至世界市场的行业龙头。

上半年全球供需缺口引领了我国出口走强，再加上房地产销售投资表现强劲，上半年经济保持快速修复的状态。值得注意的是，疫后经济的复苏具有不均衡的特征，在经济向趋势回归的过程中，环比动能的减弱是必然的。

市场行情：1）2021 年6 月，恒生指数下跌1.1%，恒生必需性消费指数下跌5.0%，非必需性消费指数上涨4.0%。2）纺服、零售板块中，港股表现较好的个股为特步国际（+76.39%）、李宁（+30.55%）、波司登（+29.07%）等；表现较差的个股为好孩子国际（-28.40%）、宝胜国际（-4.69%）、裕元集团（-3.13%）、江南布衣（-2.95%）、高鑫零售（-1.87%）、申洲国际（-1.57%）等。海外市场表现较好的是Nike（+13.2%）、Lululemon（+12.9%）和塔吉特（+6.5%）。

中原石油工程是中国石油石化行业最早“走出去”的队伍之一。近30年来，该公司坚持国际化经营战略，始终把海外市场作为转型升级、实现可持续发展的主渠道和主阵地，秉承“规范管理、互利双赢、扎根海外、长期发展”的理念，围绕经营企业和安全高效发展中心思路，以改革创新为不竭动力，在国际石油工程技术服务领域打响了品牌，成为加快打造世界一流品牌的生力军，海外事业呈现品牌提升、人才聚集、效益上升、后劲增强的生动局面。

日韩贸易摩擦的发生及升级不仅仅是东亚区域两大发达经济体的经济斗争，还与历史恩怨、民族情感和社会舆情等诸多非经济因素复杂地交织在一起，尤其是历史问题嵌入其间，导致“经济问题政治化”。贸易摩擦的持续升级已给两国的各种经济指标带来负面叠加效应，因此日韩两国都期望尽早结束这场争端。以中日韩三国领导人成都会晤为契机，日韩两国开启了通过政治途径解决贸易争端的进程。然而，鉴于日韩贸易摩擦被赋予高度政治化的色彩，深受各自国内政治和民族主义思潮影响，这也为今后最终解决这一问题增添了较大不确定性。