三季度 GDP 同比 4.9%，高于 WIND 口径市场平均预期的 4.5%。前三季度两年复合增速分别为 4.7%、3.3%、 4.4%，大致呈“U”型走势。如果四季度两年复合增速继续延续三季度的 4.4%，则全年实际 GDP 两年复合增速 4.2%，全年 GDP 同比为 5.5%左右。这要略高于我们前期预期的两年复合 4.0-4.1%、实际同比 5.0-5.2%

“围炉谈策”系列报告以 PEST 框架（政治、经济、社会、技术）为全球投资人展现中国政策全景图。九月国内经济数据继续好转，四季度经济增速大概率在 5%左右，“经济底”可能已经度过。当下内外有明确的政策方向：一方面，中美关系缓和态势显现，“一带一路”峰会和 APEC 会议将召开，年底前预计外部形势较为稳定。另一方面，稳地产、稳化债、稳资本市场的政策决心已经无人质疑，但效果的显现和数据的验证仍待时日。这意味着周 期底部的确认形成了共识，但向上的预期信心修复则需要基本面有亮点改善的契机。

三季度 GDP 同比增长4.9%，高于市场一致预期4.5%；两年平均增速为4.4%，较二季度3.3%大幅回升，也高于全年5%目标所隐含的两年平均增速4.0%。Q3 增长表现优异，也增加了 Q4 的宽容度，目前来看，Q4 只需达到4.4%，全年即可实现5%以上的增长目标；最低可向下宽容至4.2%，对应全年4.96%，取整后也能达 5.0%左右。而考虑到去年同期的低基数，四季度增速可能达到5% 甚至更高，这样全年 GDP 可达5.2%及以上。

10 月前 16 日六大发电集团耗煤量均值为 80.74 万吨，环比 9 月增长 2.1%；环比超季节性，10 月环比读数为 2013 年 10 月以来首度正增长。中电联口径数据，10 月 6 日-10 月 12 日燃煤发电企业日均发电量同比增速 8.5%（同口径数据 9 月周度在为-0.2%-4.1%之间）。1交通运输部表示（9 月）“下旬随国庆、中秋双节临近，电厂采购需求和下游非煤企业旺季补库需求同时释放”。2北极星电力网称“部分终端库存经过节假日的消耗后，节后开始增补库存”。

三季度经济明显回暖。GDP同比增长4.9%，两年平均增速4.4%，比二季度加快1.1个百分点，除经济增长指标以外，其他层面的数据也呈现出积极因素增多的态势，PMI于9月回升至枯荣线之上，PPI环比涨幅扩大，工业企业利润转正，产成品存货增速回升，产能利用率和产销率改善，社会融资规模同比多增，城镇调查失业率连续下行。