近期，在OPEC+持续的减产消息的刺激和全球制造 业边际略有企稳的背景下，布伦特油价逐渐从约70美元/桶的近期低位震荡走高，并于9月5日升破90美元/桶的关键水平。不过，我们注意到同期其它主要商品价格并未出现普遍的持续性上行。实际上，大宗商品综合指数CRB指数自去年4季度以来持续在550点左右的水平横盘震荡。考虑到商品价格走势整体相对稳定以及油价上涨的节奏（受供给侧消息 呈现脉冲式跳涨），我们认为近期油价上涨的推动力可能更多的来自供 给侧因素的冲击，而并不是主要由需求显著回暖所拉动。基于此判断，同时考虑到目前全球经济周期仍处于下行阶段的宏观背景，我们认为目前大宗商品整体缺乏全面持续上涨的宏观基础。当然，我们注意到南华 商品指数近期突破历史新高，但是这在一定程度上可以被汇率因素所解释，而未必意味着中国经济活动需求已经快速走高。

2021年下半年以来，山城重庆遇到了不少波折，土地市场的持续下滑、产 业转型升级的重要时期，叠加区域些许的信用负面事件，重庆市的城投债利差整体在走阔，且区域内分化愈发明显，非银机构自然也退出了不少。 但也埋下了伏笔：为市场留下了不少的高收益票息可供挖掘，债券体量不小且相对分散，但与此同时，行情到来时也自然会缓慢一些。 相应的，受近期“一揽子化债方案”的带动，城投板块的整体行情轮动很快，重庆再度映入市场眼帘，政策与基本面如何共振，机会和风险如何把握？本文聚焦于此。

生成式人工智能是自个人 PC 出现和互联网诞生以来最具颠覆性的技术创新，随着大模型以及 ChatGPT 等一系列“杀手级”应用的诞生，生成式 AI 在文本、图像、代码、音频、视频和 3D 模型等领域展现出了强大的能力。当前生成式 AI 的发展仍处于起步阶段，未来有望为全球经济创造数万亿美元的价值，并对各行各业的工作方式产生重大影响。

零售稳健，大宗分化，整装&拎包高增。线下门店客流量走弱、客单值增长趋缓，前端获客能力重要性凸显，顾家家居、志邦家居 Q2 内销收入增长领跑。利润方面，原材料价格高位回落，志邦家居、欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份等家居龙头重视管理赋能，盈利能力稳步提升。工程风险严控，保交楼利好，Q2 整体恢复好于零售。推荐顾家家居、欧派家居、 志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、喜临门、慕思股份、敏华控股、箭牌家居、尚品宅配、江山欧派、王力安防、皮阿诺等。

2023 年上半年地产数据改善，家具销售增长较好。2023 年 1-2 月家具零售额同比增速自 2021 年 12 月以来首次转正，23 年 2-6 月均维持正增长，23H1 家具零售额同比增长 3.8%。地产数据改善，住宅竣工面积在保交楼政策和 22 年延迟交付楼盘的补充下逐月回暖，23H1 住宅竣工面积同增 18.5%；住宅销售改善， 1-5 月住宅销售面积同增 2.3%，6 月略有下滑，23H1 住宅销售面积同比下滑 2.8%； 新开工面积仍处于下行态势，23H1 同比下滑 24.3%。

对于美国通胀，鲍威尔表示：过去一年大幅收紧政策。尽管通货膨胀已从 峰值回落，但仍然过高。对于核心通胀三个细分项而言：（1）核心商品项 通胀：由于紧缩的货币政策和供需失调的缓解，核心商品通胀正大幅下降。 随着时间的推移，货币紧缩的影响应该会更加充分地显现出来。（2）住房 服务项通胀：由于租赁周转缓慢，市场租金增长的下降需要一段时间才能 影响整体通胀指标。展望未来，如果市场租金增长稳定在大流行前的水平 附近，住房服务通胀也应下降至此前水平。（3）非住房核心服务项通胀： 占核心 PCE 指数的一半以上，包括广泛的服务，例如医疗保健、食品服务、交通和住宿。该行业过去三个月和六个月通胀率有所下降。

7 月中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市 场，提振投资者信心”，体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。8 月18 日，证监会响应政策号召，推出“一揽子”政策措施。8 月27 日，财政 部、税务总局宣布证券交易印花税减半征收。本文主要阐释“活跃资本市场” 的意义，探讨当前资本市场存在的问题，在结合证监会各项措施基础上，提 出更长远的政策发力方向。

固定收益研究通常包含基本面、政策面、资金面、供需面、情绪面五个维度， 其中基本面分析主要是跟踪宏观经济的运行情况，包含对经济增长和通货膨胀 的跟踪，是决定利率中长期走势的基础，也是固定收益研究的起点。 跟踪和分析基本面最重要的数据是官方机构每月、季度发布的相关数据，统计 局通常每月上旬左右公布上月的CPI、PPI等通胀数据，中旬左右公布工业生产 增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等数据，每季度公布一次GDP数 据，海关总署每月上旬前后公布上月的贸易数据，这些数据能够准确反映经济 的运转情况，不过由于更新频率相对较低，想要更及时地跟踪经济走势、预判 经济方向，就需要更加高频的数据。挑选高频指标时应当遵循一定的逻辑和原 则，核心原则是挑选与低频指标具有经济学上的联系且相关性较强的指标。我 们关注的指标主要包含经济增长类指标和通货膨胀类指标。

7 月 24 日，政治局会议提出两项重要政策目标：（1）“活跃资本市场，提振投资者信心”；（2）“适应我国房地产市场供求关系发 生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。会后一周市场给予了积极反应，特别是券商、 房地产、建材、钢铁等板块短时间出现较大涨幅。不过，8 月中上旬公布的多项经济数据弱于预期，人民币贬值至前期低点，市场出现连续数周大幅下跌，上证综指再度逼近 3000 点。

近年以来墨西哥商品出口快速增长。2021、2022、2023 年上半年其商品出口同比增速分别为 28.8%、 18.3%、3.9%。2023 年上半年其出口累计金额为 2945 亿美元，大约相当于同期中国商品出口的 17.7%；印度出口的 134.7%；越南出口的 177.0%。2023 年上半年墨西哥对美出口为 2360 亿美元，成为美国最大的商 品进口来源地。从墨西哥对美出口结构来看，汽车和零部件、高技术产品、机械类产品为主要出口品类，今年上半年合计占 比为 77.2%，其中汽车和零部件占比为 52.3%；其次是食品、化工品、矿产品，合计占比 12.3%。从复合增速看，汽车和零部件增速较高，2021 年中-2023 年中两年复合增长为 13.8%；其次是高技术产品和机械类产品，2021年中-2023 年中的两年复合增长率分别为7.9%和7.8%；机械类商品出口今年上半年负增长，可能和欧美去库存周期有关。