参考中国库存周期使用的指标与美国库存结构特征，美国库存指标我们选取 销售总额与库存总额、库销比作为参考。销售额变化是库存变化的领先指标。 从历史来看，美国销售总额变化大约领先库存总额变化平均在半年至 1 年，目前尚未观察到拐点。库存销售比可用于评估库存水平与销售水平之间的关 系，目前库销比仍处于相对较高的位置。

政治局会议对于资本市场的表态从 “平稳” 转向 “活跃”，未来有望推出更多政策提振市场信心，完善市场生态，A 股市场有望迎来一轮“活跃牛”。2018 年 10 月政治局会议中提及“激发市场活力”，是政治局会议中最近 EMISPDF cn-hbsti from 219.139.243.254 on 2023-08-25 03:20:38 BST. DownloadPDF. 一次与“活跃资本市场”相近的表态。此前的政治局会议对于资本市场的重心 多以维护资本市场平稳健康发展为出发点，鲜有直接提及“资本市场”的政策表达，而此次从“平稳”转向“活跃”的变化意义重大，表现出政策层面对于资本市场的关注，在市场生态、企业发展、投资者信心层面均有益处。

当前我国经济复苏进入了新的阶段，经济复苏的核心变量也发生了变化。 我们认为当前经济复苏的三个关键要素是：债务压力的化解、居民收入及 预期的提升对消费的提振、出口及汇率的稳定。对于这些阶段性问题，政 策层已经释放出明确的积极信号，各类政策举措也在持续落实，关注其后 续效果。对于权益市场而言，底部特征已经有所显现，机会总体大于风险。

中央近年来的历次重要经济会议上谈及防范金融风险，地方政府债务都是其 中重要一项。近期7 月份政治局会议上，更是指出要“有效防范化解地方债务风 险，制定实施一揽子化债方案”，其中“制定实施一揽子化债方案”为首次在中 央政治局会议中提及。为何在这个时间点，中央在化解地方债务风险方面提速？ 我们认为需要与政治局会议中的另外一个关于房地产相关的重要提法联系起来。

近期机器人行业动作频出，政策上，北京印发《北京市促进机器人产业创新 发展的若干措施》是对此前行动方案的进一步落实；产业进展上，各界科技 企业机器人新品接踵而至，英伟达与地平线发布机器人软硬件解决方案，产业进展加速。

上海数据要素政策落地，短期内数据要素产业或迎密集的政策刺激，板块性机会可期。AI之外，数据要素也将贡献新的算力需求。未来基于开源模型，更多企业或选择算力租赁，从产业层面推动算力出租业务的发展。短期而言，目前国内高端 GPU 芯片较为紧缺，率先取得 GPU 芯片的算力出租公司或有较强稀缺性，值得市场重点关注。证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。向前看，“活跃资本市场”的顶层设计已经提出，政策或持续加力。若要在短期内提振情绪，券商和券商IT都是“活跃市场”的先锋，短期仍有望继续承担提振市场情绪的“重任”。

参考中国库存周期使用的指标与美国库存结构特征，美国库存指 标我们选取销售总额与库存总额、库销比作为参考。与中国库存 周期不同，对于美国库存的波动，本文仅划分为补库存和去库存 两个阶段。从历史经验来看，美国有望于 2024 年上半年结束去库存，开启新 的一轮补库存。考虑到美国通胀及货币政策的变化，美国库存上 行空间仍需观察。目前美国绝大多数行业库存增速已连续数月下降，但不同行业有 所分化。设备、汽车处于补库存阶段。木材、计算机、电子元器件 等产品处于深度去库存阶段。

近期、中国对日本的关注度很高，日本在过去陷入了“失去的 30 年”，但 2023 年以来种种数据表明日本似乎出现了走出该困境的迹象，日本陷入通 缩的教训以及走出通缩的经验或许能给中国经济带来重要的参考意义。 在此背景下，2023 年 8 月 18 日、中金公司有幸邀请到了东京大学经济学研究科的渡边努 (WATANABE Tsutomu)教授以《日本物价研究第一人谈日本能否走出慢性通缩》为主题面 向中金公司的客户举办了线上视频会议。

广义财政收入拖累放缓，带动支出增速边际修复。7 月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比-5%、较6 月降 幅收窄超7 个百分点；剔除基数效应，广义财政支出两年复合同比-0.6%、降幅较6 月收窄超2 个百分点。从预算完 成度看，前7 月广义财政收入、支出进度为56.9%、46.6%，落后过去五年同期平均进度2 个百分点、10 个百分点。 广义财政支出进度处于历史低位，主因政府性基金支出拖累。政府性基金支出前7 月预算完成进度为41.2%，落后于 过去五年平均进度42.6%超1 个百分点，处于历史次第水平；7 月预算完成进度仅5%，明显落后过去五年平均6.5%。 一般财政支出前7 月预算完成度为55.3%，7 月预算完成进度为6.4%、与过去五年平均支出进度基本持平。 7 月政府性基金支出进度慢，除收入掣肘外，或也受资本金、项目缺位、暴雨天气等因素干扰。7 月，地方债发行慢、 财政资金使用慢，一方面或缘于项目储备不足、质量不佳，专项债使用受到财政资本金缺位掣肘等；另一方面暴雨天 气带来的降雨量激增或对以财政资金为主的基建投资节奏产生了一定扰动。

7月公共财政收入实现20131.0 亿元，较去年同期增长 1.9%，增幅较6 月继续收窄3.7 个百分点；其中，当月税收收入实现17870.0 亿元，同比 增速实现4.5%，增幅较6 月继续收窄9.1 个百分点；非税收入规模为 2261.0 亿元，同比下降14.9%，降幅较6 月走扩0.9 个百分点。