7 月可比口径财政收入降幅收窄，增值税收入同比高增。7 月公共财政收入20131 亿元，同比增长1.9%。剔除留抵退税后，公共财政收入同比下降4.8%（6 月下 降10.2%），降幅有所收窄。7 月是缴税大月，经历过6 月的大幅下滑后，财政收 入同比边际回暖。收入结构方面，可比口径税收收入增速延续下行。7 月税收收 入17870 亿元，可比口径下同比降低3.8%（6 月降低9%）；非税收入2261 亿元， 同比降低14.9%。与6 月相比，税收收入降幅大幅收窄，非税收入增速下滑。

关于高端制造出口这一话题，投资者非常关心。这一课题研究的首要难点在于“高 端制造”缺乏通俗清晰的统一标准。以中国海关和美国经济普查局为例，二者对 “高新技术产品”的定义往往很难让投资人直观地了解数据背后的含义。 中高端制造业出口不仅是当下中国出口主要驱动力，也是未来中国出口的重要方 向。我们尝试建立更通俗易懂的中高端制造出口指标体系，并以此为基础，分析 中国这几年中高端制造出口变化趋势，我们称之为“中国出口的升级之路”。

页岩油气属于非常规油气 : 石油按照油藏性质区分,可分为常规油和非常规油。非常规油气资源又可分为页岩油气、致密油气、煤层气、天然气水合物、重 油(超重油)、天然沥青等。页岩气-般以吸附和游离状态存在于富有机质泥页岩地层中。页岩油气相比常规油气产能衰减快:不同于常规油气,页岩气井的开采历程具有典型的衰竭式开采特点，单井投产后产量在1年以内急剧下降。

活跃资本市场措施逐步落地，资本市场政策支持发力周期即将加速。8 月 18 日证监会负责人就活跃市场、提振投资者信心答记者问，并提出了一揽子可 能的支持政策。对此，我们对比了 2019 年同样由证监会提出的“深改十二 条”，发现本次一揽子措施 1）在投资端的举措明显增多，其中更是针对加大 中长期资金引入力度作出了系统的安排，并针对大力发展权益类基金提出六 项措施；2）在融资端的举措上，明确提出优化分红、回购等制度，增加投资 者获得感；特别强调了加强对违规减持的监管，限制破净增发，保护投资者 权益；统筹一二级市场平衡，根据二级市场承受能力调节发行节奏；3）在交 易端的政策数量显著增加，多管齐下降低投资者成本，让利投资者。

投资建议：国内外价差：1）煤炭板块：上周动力煤国内价格回落，焦煤国内价格持 稳。上周，动力煤（国内京唐港Q5500）均价829.00 元/吨，环周-11.60 元/吨，（国内 -海外）价差为-1148.04 元/吨，位于2017 年以来的1.2%分位数。焦煤（京唐港主焦煤） 均价2150.00 元/吨，环周持平，（国内-海外）价差275.98 元/吨，位于2017 年以来的 24.0%分位数。2）金属板块：上周铜、铝、镍价差（国内-海外）继续小幅上行。上周铜、 铝、镍（国内-海外）价差分别为8506.76 元/吨、2664.22 元/吨、17487.41 元/吨，处 于2017 年以来的88.6%、88.6%、74.6%分位数（上上周分别为81.0%、87.3%、54.4%）。 3）农产品板块：上周农产品（国内-海外）价差大多上行

7 月公共财政收入同比1.9%，低于前值的5.6%；扣除留抵退税因素后，可比口径下公共财政收入同比-4.8%， 高于前值的-10.2%。财政收入同比仍在负增长区间，是同期名义增长低位的反映；但降幅有所收窄，与经济处 于弱势平稳区间的特征一致。 自然口径下，7 月一般公共预算收入同比1.9%（前值5.6%）。自然口径增速的下台阶来自6 月财政收入增速仍 然存在去年留抵退税政策带来的低基数扰动，而7 月这一扰动因素已接近尾声。 因此我们看到，7 月可比口径下的一般公共预算收入同比为-4.8%，降幅较前期的-10.2%已有所收窄。一则来自 6 月经济数据环比回升的滞后反映，工业和消费领域好于4-5 月有关；二是与去年同期经济小幅放缓有关。 结构上看表现也是如此，7 月一般公共预算中，自然口径下税收收入同比4.5%（前值13.6%），可比口径下税 收收入同比-3.3%（前值-9.0%）；非税收入同比-14.9%（前值-14.0%）。自然口径下，税收收入为上拉项，拉高 7 月公共财政收入增幅3.9 个百分点，非税收入为拖累项，拉低7 月公共财政收入增幅2 个百分点。

1.参考中国库存周期使用的指标与美国库存结构特征，美国库存指标我们 选取销售总额与库存总额、库销比作为参考。与中国库存周期不同，对于 美国库存的波动，本文仅划分为补库存和去库存两个阶段。 2.从历史经验来看，美国有望于2024 年上半年结束去库存，开启新的一轮 补库存。考虑到美国通胀及货币政策的变化，美国库存上行空间仍需观察。 3.目前美国绝大多数行业库存增速已连续数月下降，但不同行业有所分化。设备、汽 车处于补库存阶段。木材、计算机、电子元器件等产品处于深度去库存阶段。

中国独立医学检验行业空间广阔，政策推动医学检验服务长期成长。2022年中国独立医学检验室市场规模已由2017年的14,698.7百万元增至39,762.5百万元，2017-2022年CAGR为22.0%。2020年全国检验外包率约为8.0%，相较于欧美成熟市场，中国独立医学检验室行业仍有较大成长空间，预计于2027年增至54,934.8百万元， 2023-2027年CAGR为7.0%。