全球和中国都处于周期性和结构性的双重拐点，多期叠加的复杂性加大了宏观政策应对的难度和挑战。 中国经济呈现“波浪发展，曲折前进”的态势，在化解宏观风险过程中，逐步建立长效机制。从全球各 国经验来看，经济增长在新旧动能切换过程中的下行风险会显著上升，这需要更为积极的宏观政策来为 经济转型创造良好的外部环境。全球经济增长低迷导致企业层面资本开支意愿低迷，重大科技突破未能 启动新一轮康波周期。基于人口规模、经济发展、科技研发、制造业能力等全方位的大国优势，中国有 望引领以数字经济为核心的第六轮康波周期。在此过程中，国有企业部门做大做优并有望成为中国经济 转型的重要推动力。相对于全球日益上升的不确定性，中国在统筹安全和发展的大框架下，通过“去风险”和“促改革”来加大自身的确定性，以“内在确定性”来应对“外部不确定性”。

美国补库周期开启。美国正在从减速向加速转变，就业市场旺盛，财政支出 扩张，需求正在走强。推动美国经济的主要因素是新一轮的补库周期开启， 之后再随着利差的缩小信用将重新扩张。在通胀已经较高的基础上，美国可 能还会发生“二次通胀”。美联储紧缩货币政策并未结束，高利率还将持续一 段时间。

人形机器人有望成为千亿美元级蓝海市场。随着人形机器人功能迈向多样化和普适化，产业分工日趋成熟，成本持续下探，人形机器人有望先在工商业普及，逐步拓展至家用、公共领域。根据测算分析，我们预计在中性假设下，2035 年全球人形机器人制造和家庭服务市场规模为 1103 亿美元，2025-2035 年 CAGR 为 68.6%。

从调整背景来看，现行规章实施超过 20 年，不能完全适应当前社保基金投资管理需求。目前，社保基金所适用的《全国社会保障基金投资管理暂 行办法》（简称《暂行办法》）公布实施于 2001 年，规定的内容相对简单，随着金融市场发展，其适用性逐渐减弱。期间，若社保基金面临丰富投资品种、调整投资比例的需求，主管部门大多通过专项批复进行批准，形成了大量需要进行系统梳理、调整优化的内容。时至今日，已具有对暂行办法及相关专项批复进行整合优化的必要性。

当前 A 股盈利拐点或已显现，23Q2 全 A 归母净利累计同比增速触底，23Q3 回升至-2.9%。展望明年，随着库存周期进入新一轮补库阶段，A 股盈利趋势向上的方向是较为确定的，但盈利复苏的强度则需要根据不同情况具体分析。本文通过复盘过去几轮库存周期见底回升后 A 股企业盈利表现，结合对 24 年中国经济和产业的分析，展望明年 A 股盈利的强弱。

军工板块宽幅震荡，整体呈现先扬后抑趋势。2024 年产业周期有望重启，中证军工指数有望否极泰来，重拾升势。7 月中旬至 10 月中旬，军工板块震荡下行，最低点为 9488.83，较年初下跌 14.22%，主要系二、三季报业绩景气度较低所致。10 月底至今，伴随着军队人事调整的持续落地，以及行业订单的逐步复苏，军工板块整体开始回暖。公募基金军工持仓环比下降，未来随着景气度的切换，比例有望提升。

建筑业新订单 PMI 指数从上个月的 49.2 回落至 11 月的 48.6，基建实物量的落地情况不及预期，其他各类宏观高频指标也显示经济基本盘仍不稳固。前期 “预期主导”的商品普涨在“平淡现实”中回归理性。上游原材料商品价格的变化逻辑转为“成本”主导，表现出“煤炭系商品价格上涨，原油系商品价格下跌”的特点。如钢材价格在表观需求明显回落的背景下仍然大幅上涨，化工品价格跟随油价而连续下挫。但值得注意的是，涤纶长丝价格在海外服装订单恢复带动下逆势上涨。

“高质量发展”是机械板块未来核心主题。建议围绕四条主线布局:(1)经济“新常态”下，行业产能出清或者龙头企业通过收购兼并，优化产业竞争格局，龙头公司获取稳定现金流，进而提升分红率;(2)制造业升级，供应链安全带动国产化大机遇，建议图绕欧美高端技术封锁及国户化率较低的方向布局，市场空间及格局地位重于估值:(3)坚定的全球化，传统制造业向欧美高端市场，以及一带一路及东南亚市场出口，加大海外市场布局，打开新的市场增量的同时提升盈利能力:(4)高质量，调结构发展背景下，新兴产业发展，技术变革将带来新市场与新机会，如AI.人形机器人、XR等。

经济复苏斜率阶段性放缓，周期板块中结构性看好煤炭、建材等行业。制造业 PMI 连续两月低于荣枯线，同时 10 月库存增速回踩，均体现出经济复苏斜率阶段性放缓，在此背景下，模型显示顺周期行业景气多数回落。周期板块内部，受迎峰度冬需求释放、基建发力预期提升等因素影响，结构性看好煤炭、建材等行业。