全年完成经济增长目标压力不大。3 季度经济景气明显好于 2 季度，全年完成经济增长目标的压力不大。考虑基数效应，9 月社零稳健增长。固定资产投资中，除房地产以外，制造业、基建等主要投资类别增速也稳中有升。如我们在 8 月经济数据点评中提到，近期居民杠杆率，特别是居民中长期贷款杠杆率较为稳定，后续居民中长期贷款需求预计将随着名义 GDP 增长而平稳修复。

10 月 18 日，统计局公布 9 月经济数据。9 月社零当月同比 5.5%，规上工增累 计同比 4%，固定资产投资累计同比 3.1%。 三季度收官，经济复苏态势与我们中期报告中提示较为一致：今年 1-3 季度，一季度需求冲高，二季度下滑最快，三季度斜率走平。现在的问题是，市场普遍关注今年全年经济是否走“N 型”趋势，四季度能否迎来反弹。我们认为目前尚未看到经济强反弹动能，剔除各项经济指标低基数效应，就增长动能本身而言，下半年经济逐步确认走平走稳。

10 月 18 日，国家统计局发布三季度经济数据。初步核算，前三季度国内生产总值 913027 亿元，同比增长 4.4%，较上半年下降 0.5 个百分点。按不变价格计算，前三季度 GDP 同比增长 5.2%，比上半年放缓 0.3 个百分点；分季度看，一季度国内生产总值同比增长 4.5%，二季度增长 6.3%，三季度增长 4.9%。

Q3经济环比回升、同比高于预期，9月也继续修复，指向当前正逐步走出“经 济底”。往后看，考虑到Q3超预期、Q4基数低，全年5%左右的目标有望超额实现，2024年GDP目标定5%左右应还是可选项。需注意的是，综合地产仍在下行、物价延续走低等多维度指标，回升基础仍需巩固、政策也仍需持续发力，年内关注一线松地产、化债、城中村改造、降准降息等，短期紧盯4大会议。

三季度实际GDP同比增长4.9%，名义GDP同比增长3.5%。前三季度实 际GDP累计同比增速5.2%，累计同比贡献率有两个特点，一是第二产业贡献率较上半年上升 3.6个百分点，二是第三产业贡献率仍在60%以上的较高水平。9 月工业增加值同比增长4.5%。分行业看，1-9月采矿业工业增加值累计同比增速1.7%，制造业累计同比增速4.4%，公用事业累计同比增速3.5%，高技术产业累计同比增速1.9%。

三季度 GDP 增长 4.9%，高于市场一致预期（Wind 一致预期为 4.5%）。9 月经济显著改善，供需两端均呈现结构性亮点。从供给端看，工业和服务业边际改善。9 月份，规模以上工业增加值同比增长 4.5%，环比增长 0.36%。从需求端来看，市场销售稳中有升，投资动能保持一定韧性。7 月政治局会议提出的相关政策正在逐步落实，我们认为，后续国际收支压力可能倒逼国内基本面政策可能逐渐加强，稳增长工具重点关注财政、产业、货币三大领域协同配合。在此背景下，我们提示权益市场重视周期股的投资机会，债券市场大概率保持震荡趋势。

三季度 GDP 同比 4.9%，高于 WIND 口径市场平均预期的 4.5%。前三季度两年复合增速分别为 4.7%、3.3%、 4.4%，大致呈“U”型走势。如果四季度两年复合增速继续延续三季度的 4.4%，则全年实际 GDP 两年复合增速 4.2%，全年 GDP 同比为 5.5%左右。这要略高于我们前期预期的两年复合 4.0-4.1%、实际同比 5.0-5.2%

“围炉谈策”系列报告以 PEST 框架（政治、经济、社会、技术）为全球投资人展现中国政策全景图。九月国内经济数据继续好转，四季度经济增速大概率在 5%左右，“经济底”可能已经度过。当下内外有明确的政策方向：一方面，中美关系缓和态势显现，“一带一路”峰会和 APEC 会议将召开，年底前预计外部形势较为稳定。另一方面，稳地产、稳化债、稳资本市场的政策决心已经无人质疑，但效果的显现和数据的验证仍待时日。这意味着周 期底部的确认形成了共识，但向上的预期信心修复则需要基本面有亮点改善的契机。

三季度 GDP 同比增长4.9%，高于市场一致预期4.5%；两年平均增速为4.4%，较二季度3.3%大幅回升，也高于全年5%目标所隐含的两年平均增速4.0%。Q3 增长表现优异，也增加了 Q4 的宽容度，目前来看，Q4 只需达到4.4%，全年即可实现5%以上的增长目标；最低可向下宽容至4.2%，对应全年4.96%，取整后也能达 5.0%左右。而考虑到去年同期的低基数，四季度增速可能达到5% 甚至更高，这样全年 GDP 可达5.2%及以上。