沙特家族以瓦哈比教义为强大的精神动力开疆扩土，在众多酋长国中实力迅速壮大，创立了第一沙特王国（1745-1818 年）和第二沙特王国（1824-1892 年），王国覆灭后伊本·沙特随家人流亡科威特，他始终抱有强烈的复国使命，经历多年征战夺回了家族土地。1932 年伊本·沙特以国王身份颁布诏令，以家族命名成立沙特阿拉伯王国。沙特是君主制国家，禁止一切政党活动，以《古兰经》和《圣训》为国家立法、执法依据。国王行使最高行政权和司法权，有权任命、解散或改组内阁，有权立、废王储，解散协商会议，因此在沙特王国内，国王是名副其实的掌权者。

2024 年全球经济应是向新均衡回归的一年。预计发达经济在“高利率”环境下将 温和走弱，但经济的“韧性”可能意味着更高水平的均衡利率，而新兴国家相对 发达国家利差优势的“稳态”也将有所改变，资金流向和资产估值相应的调整可 能尚未结束。考虑到全球经济下行周期企业盈利难大超预期、高利率环境下估 值修复有限，我们倾向于债券 > 股票 > 大宗的资产配置优先顺序。

库存周期的位置与短周期经济的冷暖密切相关，因而是各界热议的话题。 对于本轮库存周期，目前的共识是被动去库存阶段已经进入尾声，分歧 主要集中在工业企业什么时候进入主动补库存阶段。 考虑本轮库存周期 力量偏弱、实际库存可能仍然偏高、内外需库存周期走势分化、中国特 有的春节季节性因素和美国当前的经济走势，我们倾向于判断主动补库 存更可能在2024 年一季度后期到二季度前期。

石化行业作为主要以化石能源为原料的行业，如何实现绿色可持续性发展是行业重要议题，工信部和国务院发布了《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》和《“十 四五”节能减排综合工作方案》，就“十四五”期间行业的低碳减排、高质量发展给出具体指引。石化行业的央企多为上游油气板块企业，主业为上游石油和天然气资源的勘探开发。考虑到全球正在推进能源转型和通过碳排放管理等措施控制气候变化，且上游油气资源的开采可能会出现安全事故，石化行业央企 ESG 的评价体系应更多关注环境与社会两方面。

23 年全球个人奢侈品市场低至中个位数增长，中国大陆预计同比+9%：全球个人奢侈品市场凭借韧性取得了一定程度增长，但也显现出增速明显放缓的迹象；而进入四季度，考虑到消费者信心不足、中国宏观经济调整以及美国经济复苏迹象较少等，增长或遇瓶颈。贝恩预计 2023 年全球个人奢侈品市场或实现低至中个位数增长，达到 3620 亿欧元，而 2024 年将趋于疲软。

2023 年5%的增速“有惊无险”，如果2024 年也要实现这个目标意味着 什么？虽然地产的难题依旧任重道远，但是内外部压力下明年的经济目 标不宜明显下调：一方面，根据IMF 的预测，中国占美国GDP 比例在 2023 和2024 年可能进一步下滑至66%；另一方面，为了缓解就业压力， 保持的增速稳定十分必要。我们在此前的报告中说明中美元首的顺利会 晤，会让政策更偏向于国内“发展”，即将召开的中央经济工作会议论 调也会更加积极。当然，没了基数效应的“帮衬”，2024 年要实现5%的 增速并不容易。

2023 年以来，欧盟在半导体和清洁能源等领域，推出一系列产业政策，其主要目的在于对标全球产业政策、缓解资本外流压力，并通过撬动大规模私人投 资，逐步减少欧盟关键领域的对外依赖。然而，我们认为欧盟产业政策的短期成效大概率不及美国。美国能够从联邦层面，统一筹集新增资金，并采用效率更高的税收抵免政策。与之相比，目前欧盟既无法为产业政策大规模筹集新增资金，也无法充分利用税收抵免政策。

2024 年轻工及小家电板块，主要把握需求修复主线、优选低估值优质龙头。回顾 2023 年伴随终端需求逐步修复，同时成本下行红利体现，轻工制造板块整体表现略好于大盘。其中，造纸板块成本压力于二、三季度开始逐步释放，同时下游需求转入旺季后纸价企稳回升，三季度开始盈利环比明显修复；包装板块，原材料价格仍处于历史中低分位、但需求仍相对疲软；家居板块受地产行业以及终端消费信心等因素影响，2023 年行业景气度呈现前高后低的增长态势；小家电方面，清洁电器景气度逐步提升，厨小电外销恢复良性增长、内销短期压力延续。考虑到当前消费需求仍然是影响轻工制造板块的核心变量，展望 2024 年投资策略，我们建议把握需求修复主线，优选低估值优质龙头。

11 月APEC“习拜会"达成20余项共识，覆盖高层沟通、气候变化、人工智能监管、禁毒合作、两军沟通、民间交流等领域。“习拜会”中，双方确认了七条原则共识(相互尊重、和平共处、保持沟通、防止冲突，恪守《联合国宪章》，在有共同利益领域开展合作，负责任管控双边关系中的竞争因素)。11月16日，中美商务部部长会面跟进中美元首共识，宣布2024年1月中美专家就强化行政许可过程中的商业秘密和保密商务信息保护问题进行技术讨论、同年-季度举行商贸工作组(副部级)对话首次会议;两国支持省州经贸合作、中美企业合作对接项目、推动建立中美政府间标准和合格评定对话机制。

大争之世，大国阳谋。二战之后的最大全球经济格局变化，来自于中国经济体量逐步向历史水平的回归，90 年代以来推动这一变化的主要动力是制造业产业链深度全球化，使得中国成为全球制造业中心，发达国家则成为相应需求中心，自身产业链韧性削弱。同时，随着 2010 年以来全球技术进步放缓，全球经济又逐步陷入“存量 竞争”的“逆全球化”时代，不但使得全球经济、贸易增速整体放缓，还导致地缘政治事件的发生明显密集化、剧烈化，相应地对于我国经济，则是主动从出口拉动经济模式转为基建、地产模式。