5 月份，美联储及资本市场关注点由通胀边际转移至增长——欧美通胀压力边际稍有缓解，但金融条件收紧之下，美国增长预期下调，美元指数筑顶回调，美债利率高位回落。美联储在如期加息50bp、并官宣未来两次会议再分别加息50bp 之后，短期未再“较预期更鹰派”，全年加息预期小幅回落。

行业配置建议：曙光兑现，疫情消退，四重奏到稳增长发力。a.政策驱动稳增长：1）建筑施工，2）消费建材，3）地产开发；b.自主可控长期赛道：1）风电&光伏&核电，2）半导体设备及材料，3）军工；c.疫后消费复苏：1）居家消费，2）场景消费；d.战略资源：1）粮食安全，2）能源安全，3）金属资源。

5月制造业PMI指数为 49.6%，前值47.4%，较上月提升 2.2个百分点，边际有所改善。整体上，5 月的疫情冲击和海外的不利局势仍然对国内的生产和需求有较大的负面冲击，但是与4 月相比较，在全国疫情形势逐渐缓解，以及疫情纾困等利好政策的推动下，制造业生产和需求均在回暖。5 月底疫情进入尾声，政策端则全面发力，预计未来生产经营活动预期将有进一步改善。

需求、生产同步改善，5 月制造业景气度下滑趋势得到明显遏制，但仍需时间重回扩张区间：5 月官方制造业PMI 录得49.6%，较上月+2.2PCTS，虽有改善，但仍然位于荣枯线之下。季节性上看，今年5 月制造业PMI 为有记录以来5 月次低，但较4 月的变化明显高于历年均值，表明5 月制造业景气度虽然仍处在收缩区间，但下滑的趋势得到明显遏制。结构上看，在PMI 供应商配送时间指数带动PMI 下行，令PMI 指标存在一定的“虚减”的情况下，5 月PMI 新订单指数和生产指数是本月官方制造业PMI 上行的主要支撑项。

5 月PMI 数据虽然有所提升，但主要分项基本位于荣枯线以下，生产经营活动预期也仅小幅改善，这至少表明5月经济数据改善是不明显的。其他方面也是类似的情况，比如，高新技术产业EPMI荣枯线下回升；BCI 指数进一步下行至与2020 年2 月持平。

5月29 日上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，要求高效统筹疫情防控和经济社会发展，有力有序推动经济加快恢复和重振。5 月30 日，上海市新冠肺炎疫情防控工作领导小组办公室发布《关于6 月1 日起全市住宅小区恢复出入公共交通恢复运营机动车恢复通行的通告》。我们认为，受益上海复工复产政策稳步推进，消费板块有望逐步企稳，相关子行业有望从6 月开始到三季度迎来需求释放及对应公司的业绩拐点，后续复苏力度和可持续性仍需观察复工复产复市节奏、居民消费信心和经济大环境。

酒旅板块：尚无业绩锚，关注酒店加盟商翻牌意愿。酒店和旅游是社会服务板块中更偏向异地需求的真·复苏线，在疫情后两年走势分化：酒店供给端收缩、上市公司集中度提升，且模式更轻、更依赖有规模的会员系统，从逻辑上来说，龙头必须具备下行期拿店翻牌的能力，才能在复苏期享受更大弹性。当前时点向后看6-12 个月，由于疫情反复，行业仍然可能面临业绩下修，而“持久战”之下，今年更需要关注加盟商翻牌意愿，持续推荐锦江酒店、首旅酒店。

2022年初以来，出口企业的订单增长情况分化。从品类角度来看，部分企业由于行业需求旺盛，产品渗透率仍在快速提升，产品高端化动力强，订单增速保持高位，如浙江自然、嘉益股份受益于海外户外用品、保温杯的需求放量，在手订单饱满，可见度持续至Q3末；而更换周期长，购买频率低的品类如办公家具、电动床等由于疫情后欧美需求已经集中落地，下单节奏放缓，预计随着客户库存消化至正常水平后订单增速有望回归。

2021 年，受益于全球能源价格的持续回升，石油、煤炭以及天然气等行业资本开支也有所回暖，带动A 股能源及重型设备行业业绩迎来持续增长。2021年，A 股能源与重型设备行业营业收入为1,941.7 亿元，同比增长11.7%；归母净利润70.9 亿元，同比增长14.9%。2022 年一季度，能重行业营收同比增长14.0%至435.0 亿元，归母净利润则增长33.1%至20.4 亿元。