2022 年上半年，积极财政政策“减收”、“增支”、“盘活”多措并举稳增长。一是留抵退税政策下的主动减收；二是专项债靠前发债带来的主动增支；三是通过提高特定国有金融机构和专营机构上缴利润以减缓地方财政的收支压力。因此今年上半年的广义财政力度及基建投资增速均表现超预期。2022 年年初财政预算报告中，多项数据信号显示年内财政力度不会太弱，如中央政府性基金预算收入中增加了1.65 万亿元的特定国有金融机构和专营机构上缴利润，并表示这部分资金将用于“大幅增加对地方转移支付”；如在跨年调节的基础上，广义财政支出预算增速由去年的-2.4%左右上升至2.8%-14.2%。

7月11日，央行公布了6月社融数据，社融增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元。人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6867亿元。M2货币供应同比增长11.4%，M1同比增长5.8%，均有回升。6月社融增量和结构同步好转，经济继续修复。从增量来看，专项债发力、信贷放量是主要贡献项，分别新增1.6万亿元和2.8万亿元，均创历史新高；从结构来看，居民中长期信贷降幅收窄，企业中长期信贷同比明显多增，实体融资需求回暖。

6 月出口数据较5 月继续改善，显示疫情受控后我国出口的修复动能仍强。从国别看，对主要国家出口增速大多上涨，对发达国家出口增速上涨较少，对俄罗斯出口增速有所下降。从产品看，高新技术产品、机电产品、汽车零件、玩具出口增速有所上升，其余主要商品出口增速微降。原因上看，与我国前期出口受阻导致的脉冲式修复以及海外企业资本支出强劲有关。进口较上月有所减弱，与俄乌冲突导致的粮食与能源出口受阻以及我国内需仍偏弱有关。后续来看，脉冲式的修复动能或将逐步减弱，海外经济增长虽然逐步放缓，但是不必过度担忧短期衰退风险，新能源产业链对出口或有一定支撑。

6 月，我国出口总值3312.6 亿美元，同比增长17.9%，前值16.9%。随着5 月以来疫情的整体好转，国内供应链及物流逐渐改善，尤其长三角地区进出口快速恢复，6 月出口订单继续回补。6 月制造业PMI 新出口订单指数为49.5，非制造业PMI 新出口订单指数为50.1，均较上月回升。整体来看，非制造业出口恢复强于制造业，已经处于荣枯线以上扩张区间。从主要出口商品来看，机电及高新技术产业受前期供应链冲击较为显著，复工复产后出口回升较为明显，6 月机电产品、高新技术产品分别同比上升12.5%、7.4%，是出口主要拉动项。另外，箱包、服装等同比大幅上升至47.1%、19.1%，呈现高位增长趋势。

作为我国最大贸易伙伴的美国，其居民饱受高通胀之苦，消费受到抑制，已有需求放缓迹象。我们此前的报告指出，剔除价格因素后，2022 年零售及食品服务销售的实际同比增速呈下降态势，并在5 月转负（图11）。高通胀对于家庭财富的侵蚀已显现，2022 年美国实际工资、实际个人可支配收入呈下降态势（图12-图13）。纽约联储6 月调查显示，消费者对于未来1 年家庭支出增长的预期中位数降至8.4%，前值9.0%（图14）。

具体来看，包材价格多数仍然下降，尤其是在期货端，塑料期货跌幅接近8%，其余玻璃、纸浆、铝材跌幅均超3%，现货部分铝材价格大涨8.5%，瓦楞纸小幅反弹1.9%，其余保持稳定；直接原料部分，棕榈油再度领跌，现货/期货分别下跌4.9%和5.1%，跌幅较上周明显收窄，大豆和白糖期货继续走弱，其中大豆已跌破去年价格水平，蔬菜价格继续反弹，本周上行5.9%，鸡肉价格则回落2.4%。能源价格方面，本周油价继续回落，布油现货/期货分别下跌3.7%和3.2%。

2022 年6 月美国CPI 破9%再创新高，其中多个分项环比增速的跳升让人担忧，这意味着通胀飙升的动态仍未被压制，也坚定了美联储的鹰派立场，7 月加息75bp 几乎板上钉钉。而爆表的通胀也刺痛了民调支持率不足40%的拜登，其表示通胀“高得令人无法接受”。展望下半年，通胀持续超预期的风险仍存，尽管数据显示美国消费者的实际需求已经放缓，而消费者预期的恶化也对其支出造成压制，但先行指标显示CPI 中占比近三分之一的住房租金增速仍有上行风险。