昨夜美元大幅拉升，包括贵金属在内的大宗商品普跌，我们认为强美元是大宗商品价格大幅下挫的主因，而非衰退交易。隔夜美元走强的交易逻辑主要源自欧洲经济前景恶化背景下欧元的疲软（在美元指数中占比近60%），连带重挫美元标价的大宗商品。俄乌冲突背景下，能源供给紧张将使得欧洲面临经济增长和债务风险的双重压力：俄乌危机预计将在Q3 延续，能源供给约束将冲击欧洲经济复苏并拖累补库进程；预计Q3 欧洲通胀持续走高，货币被迫紧缩将挤压欧洲政府杠杆并加大债务风险。双重压力下欧元年内可能仍有下行空间，我们认为美元指数年内可能挑战110，欧元兑美元可能回归平价。黄金方面，我们认为Q3 将逐渐进入配置窗口期，下半年伦敦金可能挑战年内前高。从下半年宏观环境的潜在演化路径来看，黄金是下半年我们重点看好的大类资产。